“美元将更具韧性” vs “美联储降息压低美元”
“除非美国股市发生重大重估，否则当前格局将使美元维持韧性。”——花旗策略师Luis Costa
“2026年美联储降息将对美元构成下行压力，推动新兴市场资产延续强势。”——摩根士丹利、美国银行、高盛联合预期
事件概述
2025年12月2日，花旗集团策略师团队（包括Luis Costa）发布报告，建议新兴市场投资者采取对冲策略以应对美元潜在反弹风险。该判断基于美元走弱趋势自2025年中期已出现转变的观察，花旗认为除非美国股市发生重大重估，当前全球市场格局将使美元维持韧性。这一立场与摩根士丹利、美国银行和高盛等机构形成明显分歧——后者预期2026年美联储降息将导致美元走弱，进而对新兴市场资产类别产生积极影响。
事件分析及观点罗列
瑞银警告称，基于硬数据、利率和信贷信号的综合因素，美国衰退的风险再次攀升。其追踪生产、就业、资本支出、住房、收入和支出等因子的硬数据模型显示，美国衰退概率为46%；4月关键领先指标出现广泛疲软，且与关税提前效应相关，但分析师强调疲软“在因子组成部分中是广泛存在的”。另一重要指标——收益率曲线信号也重新上升，对应衰退概率达18%，虽未达危机水平，但高于年初。
美联储理事库克表示，尽管贸易战带来的不确定性加剧，但美国经济基础依然稳固。她指出贸易政策调整已产生实质性影响，如制造业产出下滑、设备订单减少及企业投资收缩，并预计2025年美国经济扩张速度将较去年显著放缓，具体影响仍需观察。
OECD秘书长Mathias Cormann指出，主要阻力来自贸易伙伴报复性措施导致出口增长放缓、高度政策不确定性以及净移民显著减少。该组织警告，即使经济疲软影响超过支出削减和关税收入，美国预算赤字仍将扩大。OECD强调，缓解贸易紧张、降低关税壁垒是重振增长与投资、避免价格上涨的最重要政策优先事项，但即便特朗普改变关税立场，因政策不确定性持续，增长提振和通胀缓解也不会立即显现。
花旗建议新兴市场投资者对冲美元反弹风险，认为美元将更具韧性。策略师Luis Costa指出推动美元走弱的趋势早在2025年中期开始转变，除非美股重估，否则当前格局或将延续。分析师还表示，高关税将对新兴市场经济增长造成负面影响，可能促使各国央行进一步降息，尽管部分已接近宽松尾声。
摩根士丹利、美国银行和高盛等华尔街看空美元派则预测，美联储2026年降息将对美元构成下行压力，美元走弱叠加人工智能投资热潮，将推动新兴市场资产延续强势。今年以来新兴市场本币政府债券上涨逾6%，徘徊历史高位，持续吸引资金流入。
两派立场差异对市场影响不同：短期内，花旗观点或使新兴市场股市承压，资金可能回流美国；而看空美元派预期则可能吸引更多资金流入新兴市场。长期来看，花旗预判新兴市场经济增长放缓，而华尔街看空派认为持续美元走弱有助于新兴市场盈利改善。
相关题材及人气个股
该事件涉及外汇波动、新兴市场资产配置及全球宏观策略调整，与券商板块尤其是具备国际布局、AI投研能力及宏观研究优势的头部券商密切相关。
国联民生(601456.SH)由国联证券与民生证券合并而成，2025年初完成更名并推进深度整合。研究业务已融合为由胡又文领衔、30余支团队构成的新研究所，原双方团队各占一半。2024年分仓佣金达4.63亿元，同比大增347.73%，市占率升至4.22%，行业排名第六，为前20强中唯一逆势增长券商。公司正深化AI平台Deepseek在投研中的应用，打造“AI赋能+科技投研”品牌，并获准加入账户管理功能优化试点。
兴业证券(601377.SH)聚焦财富管理转型与投研建设，近期研报关注造纸行业旺季涨价与成本上行带来的景气修复机会，建议关注太阳纸业、玖龙纸业。公司融资余额稳定在20亿元以上，并通过兴证国际支援香港火灾救援捐赠100万元并提供志愿服务。
国泰海通(601211.SH)由国泰君安与海通证券合并形成，在投行与资管领域实力突出。近期担任上海拓璞数控、HashKey、天津宜科自动化等企业IPO保荐人，并与中际旭创发起股权投资基金布局光通信与数据中心。公司捐赠1000万港元支援香港大埔火灾救灾重建，且持续发布宏观前瞻观点，看好科技成长、大金融与消费方向。
东北证券(000686.SZ)获批开展账户管理功能优化试点，系近三年首次扩容入选者之一。公司暂无并购重组安排，专注内生发展，正筹备设立香港子公司，已完成前期调研并经董事会审议通过。研究方面，11月将汉得信息评级由“增持”上调至“买入”，看好AI应用落地带来的业绩突破。
华泰证券(601688.SH)持续推进“All in AI”战略，旗下华泰联合证券发行中建体系首单持有型不动产ABS产品——“华泰-上海中建广场持有型不动产资产支持专项计划”，规模达12.46亿元，从申报到发行仅耗时三个月。公司推出“AI涨乐”智能投顾产品，实现自然语言驱动选股下单。首席信息官韩臻聪指出“幻觉代价”与“燃料隔阂”是金融AI落地的关键瓶颈。全资子公司华泰期货已聘任周而立为总经理，赵昌涛不再兼任。
