新华保险3Q25利润同比大增88.2%，单季度归母净利润达到180.58亿元，前三季度累计归母净利润达328.57亿元，同比增长58.9%——这一数据不仅超出公司此前业绩预增公告的区间上限（45%-65%），也大幅高于申万宏源此前预期的54.2%。更值得注意的是，这一高增长是在去年“9·24”行情带来的超高基数基础上实现的，含金量十足。

  从驱动因素来看，投资端表现尤为亮眼。前三季度，新华保险年化总投资收益率达8.6%，同比提升1.8个百分点，实现投资收益404.13亿元，较去年同期大幅增长。公允价值变动损益虽有所回落，但仍贡献343.43亿元。截至9月末，公司总投资资产规模已达1.77万亿元，较上年末增长8.6%。正是凭借对阶段性市场机会的有效把握，投资成为本轮利润跃升的核心引擎。

  与此同时，负债端同样展现出强劲韧性。尽管3Q25新单保费同比微降3.7%（主因预定利率下调预期引发前期抢购透支需求），但在高基数背景下仍保持基本平稳。前三季度整体新单保费达580.85亿元，同比增长55.2%；其中个险渠道新单增长44.4%，银保渠道更是录得66.7%的高增速。尤其值得一提的是，银保趸交业务爆发式增长，3Q25趸交新单同比大增45.5%，成为拉动长险增量的关键力量。队伍质量方面，公司前三季度新增人力超3万人，同比增幅超140%，月均绩优人力占比提升，人均产能同比增长50%，反映出组织架构持续优化。

  基于上述超预期表现，申万宏源已大幅上调新华保险2025—2027年归母净利润预测至390.21亿、394.89亿和439.21亿元（此前为269.02亿、305.71亿、348.57亿元），并维持“买入”评级。当前公司PEV（2025E）仅为0.75x，估值仍处历史低位。

  说实话，看到这份报告时我有点意外。在行业整体承压、长端利率下行、权益市场波动加剧的大环境下，新华保险能交出如此成绩单，确实说明其投资能力和渠道改革已初见成效。尤其是银保渠道的强势复苏和个险队伍质态改善，不再是单纯依赖短期投资红利，而是呈现出“投资+负债”双轮驱动的良性格局。

  当然，风险提示也不能忽视——长端利率走势、资本市场波动以及监管政策变化仍是悬在头上的达摩克利斯之剑。但从目前来看，新华保险正在从一家传统险企逐步转型为更具弹性的高成长标的。如果后续能持续兑现基本面改善，那么当前的估值水平显然还有修复空间。