日本央行最近释放了一个非常关键的信号：宽松政策还没结束，但“终点”在哪儿，现在谁也说不准。行长植田和男明确表示，当前货币政策依然处于宽松状态，且无法给出“终点利率”的具体数值，因为对“中性利率”的估算仍在进行中。这一表态意味着，日本央行正把传统的加息目标，转变为一种基于数据动态调整的区间管理方式，标志着其正常化进程进入更灵活、更审慎的新阶段。

  政策框架与“终点利率”的重新定义

  植田和男用了一个很形象的比喻：当前的政策调整是“适度松油门”，而不是“踩刹车”。这说明即便未来加息，金融环境仍可能保持宽松，重点在于让实际利率逐步接近中性水平，而非迅速收紧。更值得注意的是，他对“终点利率”持保留态度，直言现阶段难以确定具体数值，因中性利率本身存在较大不确定性。央行的目标是通过持续观察经济数据，逐步缩小这一估算范围，并在未来适时公布结果。这意味着“终点”不再是固定的数字，而是一个随经济走势动态演化的判断区间，体现了更强的数据依赖性和政策灵活性。

  短期路径与关键观察点

  眼下，市场最关注的是12月的货币政策会议。植田在12月1日的讲话中特别提到将在这次会议上“权衡利弊”并做出“正确决定”，被广泛解读为12月存在加息可能性。他透露，希望在利率达到约0.75%后，再更清晰地勾勒后续路径，以避免过早承诺引发市场误读。支撑这一路径的核心依据是薪资与通胀的良性互动——2025财年最低工资同比涨幅超5%，“春斗”加薪势头初显，企业利润也维持高位，有助于巩固“工资—物价循环”。尽管2025年三季度GDP出现负增长，但植田将其视为暂时波动，整体仍维持“温和复苏”判断，只要前景不变，继续加息仍是大概率事件。

  市场反应与资产价格影响

  随着加息预期升温，日本金融市场一度出现股债“双杀”：20年期日债收益率冲至2.88%（创1999年6月以来新高），10年期升至1.87%，5年期达1.375%；日经225指数一度跌超2%，美元兑日元也短线回落。利率互换显示，12月加息概率一度升至76%，明年1月前累计概率逼近94%，反映出市场正在重新定价政策路径。不过，日本央行也在试图稳住市场节奏——6月会议维持利率在0.5%不变，并宣布从2026财年起放缓国债购买缩减速度，以缓解超长期收益率的上行压力。这种“稳市场、慢退出”的操作风格，凸显了央行在推进正常化的同时，对金融稳定的高度重视。