剥离、重组、整合，千亿能源巨头将要“航向何方”？
近日，陕西煤业（601225.SH）披露2024年年报。2024年，该公司实现营业收入1841.45亿元，同比增加26.73亿元，增长1.47%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比减少7.40亿元，降幅3.21%。
在煤炭价格宽幅震荡背景下，这份营收微增、利润收窄的业绩单，折射出煤电行业周期波动对企业经营转型需求。
为了进一步对冲行业影响与现实压力，过去一年中，陕西煤业动用超百亿元现金进行收购。而在巨额收购之前，母公司陕煤集团先行对旗下电力资产实施重组，剥离陕煤电力集团非核心资产，将其转型为纯火电运营平台。
伴随着收购落地，陕西煤业煤电一体化战略也进入实质推进阶段。
值得一提的是，拿出超百亿量级现金收购后，陕西煤业多次公告披露分红方案。据公告披露，三次分红累计派发现金达当年可分配利润的65%。
在煤电产业协同效应尚未显现前，大规模现金收购对上市公司财务弹性的影响，或将成为投资者后续关注重点。
煤炭产量增加、价格承压
行业周期性波动对重资产煤企的冲击正在集中在年度财报中显现。
作为千亿市值龙头，陕西煤业旗下管理21处煤矿，97%资源位于陕北、关中、彬黄等优质采煤区，业务涉及覆盖开采、洗选、运输、销售及生产服务等多方面。
周期影响体现在产品数据层面更为直观。据悉，2024年，陕西煤业实现煤炭产量17048.46万吨，同比增加676.04万吨，增幅4.13%；实现煤炭销量25843.08万吨，同比增加2163.00万吨，增幅9.13%。
而同期，公司煤炭售价却出现下跌，为561.30元/吨，同比下降52.13元/吨，降幅达8.50%。
电力产销走势与煤炭出现高度重合。2024年，陕西煤业总发电量376.15亿千瓦时，同比上升4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比上升4.37%。
然而同期，公司电力售价399.23元/兆瓦时，同比下降20.30元/兆瓦时，降幅4.84%。
值得一提的是，煤炭和电力是陕西煤业的两大主营业务。
在2024年收入构成中，煤炭业务收入1626.74亿元，占总收入的88.34%，同比增长3.02%；电力业务收入161.76亿元，占比8.78%，同比下降7.84%。
此外，运输业务收入8.76亿元，占比0.48%，同比上升0.51%；其他业务收入44.20亿元，占总收入的2.41%，同比下降13.96%。
主营产品售价下滑、产量增加，进一步导致公司利润出现微幅收窄。在煤炭企业普遍承压的背景下，陕西煤业表现较为稳健。
值得一提的是，陕西煤业在2024年半年度、三季度以及年报发布同期均披露了分红方案。
与中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，陕西煤业2024年度共计现金分红金额130.70亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%。
煤电联营对冲效果待考
近两年，全球能源版图剧烈震荡，国内供需天平摇摆不定，煤炭价格持续区间波动。在此背景下，陕西煤业选择煤电一体化作为应对行业周期的突破口。
2024年11月，陕西煤业公告称，拟156.95亿元收购陕西煤业化工集团（以下简称：陕煤集团）持有的陕煤电力集团有限公司（以下简称：陕煤电力集团）88.6525%股权。
成立于2016年7月的陕煤电力集团，业务范围包括火力发电、综合利用发电、综合能源服务和配售电等。
值得一提的是，收购前陕煤集团对非火电资产、盈利能力较弱资产进行一波调整。
其中包括陕煤电力集团持有的长安电力华中发电有限公司、陕西煤业化工集团府谷能源开发有限公司等4家公司全部股权无偿划转至新成立的陕西陕煤新型电力投资有限公司。
同时，将自身持有的黄陵矿业煤矸石发电有限公司、陕西黄陵发电有限公司等4家公司股权无偿划转至陕煤电力集团。
经过剥离与整合后，这笔评估净资产值约157亿元的巨额收购落地。
被收购资产包含7家运营电厂（8300MW）及3家在建电厂（11320MW），机组分布于豫陕晋湘四省，与公司煤矿基地形成地理呼应。
此次关联交易包含双重对冲意图：火电资产既可消化公司自产煤炭，平滑市场价格波动对主营业务的影响；电力板块稳定的现金流特性，亦可弥补煤炭行业强周期属性。
业内人士对21世纪经济报道记者解读道，河南、湖南等电力负荷中心的市场区位，会为未来跨区域煤电联营创造更大的协同空间。但现实挑战也不容忽视。
一方面，当前在建电厂投产后，公司电力资产杠杆率或将提升；河南、湖南等受电省份的新能源装机加速，可能挤压火电利用小时数。如何在煤炭资源优势和电力市场变局间取得平衡，将是检验煤电一体化成效的关键标尺。
另一方面，上述收购方式为现金交易。一笔交易便减少超150亿元量级的货币资金，同时需要面对上百亿元分红与行业波动周期问题。现金流造血能力与财务安全边际如何保障，也是需要面对的问题。
谈及行业格局和趋势，陕西煤业认为，预计电力和化工用煤是煤炭消费的主要增量来源。煤炭产量预计总体保持稳定。进口煤价格优势缩小，进口煤量或小幅减少。
同时，综合考虑电力消费需求增长、电源投产等情况，预计2025年迎峰度夏等用电高峰期部分地区电力供需形势紧平衡。
值得注意的是，据最新财报，今年一季度，陕西煤业实现营收401.6亿元，同比减少7.3%，净利润48.05亿元，同比减少1.23%。
