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中国西电发展空间解析：产品、市场、出海与整合预期

一、核心产品矩阵：技术引领的装备体系

中国西电作为国内电气装备领域的龙头企业，产品覆盖输配电全电压等级，核心优势集中在特高压、新能源配套及环保型设备三大领域，且技术实力获国家级认可，2024年有四款产品入选工信部首台（套）指导目录。

1. 特高压核心装备

- 变压器类：主导研发国内电压等级最高、容量最大的天然酯绝缘油变压器，攻克220kV高电压等级应用难题，同时在特高压换流变领域市占率领先，2024年中标份额约27%排名行业第一。作为特高压交流变压器和直流换流变技术标准的重要制定者，产品覆盖全电压等级，技术水平可与国际头部企业媲美。

- 开关设备类：自主研发的550千伏大容量六氟化硫断路器实现国产化突破，综合性能达国际领先水平，2024年已在云浮云城变实现首台套应用；126千伏环保型大容量真空断路器则打破输电等级技术瓶颈，成为行业低碳转型关键装备。

2. 新能源配套装备

针对海上风电、核电等新兴领域，推出海上风电高电压环保型开关设备，攻克适海性振动试验等技术难题，打破国外厂商在海上风电环保塔筒开关领域的垄断。同时连续中标多个海上升压站项目，并为核电项目提供1000kV特高压变压器，实现新能源市场的多维度突破。

3. 电力电子设备

2024年首次中标甘浙柔直工程换流阀，实现柔直阀市场关键突破，为后续承接特高压柔直及背靠背项目奠定基础，成为远期重要增长引擎。

二、国内市场：政策与需求双轮驱动

国内电网投资的持续扩容与能源结构转型，为中国西电提供了稳固的市场基本盘，2024年网外+国际市场收入占比已达66%，市场结构更趋均衡。

1. 市场需求支撑

- 特高压建设提速：2024年国内特高压工程密集开工，公司在国网特高压项目第三次设备招标中斩获大额订单，仅该项目与智利KiIo高压直流输电换流站EPC项目累计待履行金额就超39亿元 ，相关收入将在未来逐步释放。

- 算力基建拉动：欧美算力应用增长带动全球数据中心建设热潮，国内超算中心、云计算基地同样加速布局，其对高可靠性、低损耗电网设备的需求大幅上升，公司的高压配电设备、无功补偿装置等产品成为核心配套，订单量同比增幅超20%。

- 电网升级刚需：国内老旧电网改造持续推进，叠加新能源并网对电网灵活性要求提升，2024年公司配网设备销售额同比增长15%，成为稳定增长的重要支柱。

2. 在手订单储备

截至2024年末，公司在手订单金额超400亿元，创历史新高，其中特高压相关订单占比约35%，新能源配套订单占比28%，算力中心配套订单占比12%。充足的订单储备为未来2-3年的业绩增长提供了坚实保障。

三、出海业务：乘全球能源转型东风

2024年公司国外业务营收达28.25亿元，毛利率13.79%，同比增长6.52% ，虽体量尚小，但增长潜力与战略意义显著。

1. 市场布局与突破

- 发达市场渗透：中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品成功进入意大利、瑞典、爱尔兰等欧洲市场，打破欧美企业在高端市场的垄断。

- 新兴市场拓展：在“一带一路”共建国家多点开花，中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备项目、菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等顺利送电 。

- 标准话语权提升：控股检测机构西高院成为沙特国家电网唯一非欧美背景的指定实验室，实现我国对海湾国家电力标准的系统性渗入，为后续产品出海扫清技术壁垒。

2. 增长动力来源

全球电网设备老化与能源转型形成双重需求：欧洲约40%的配电网使用年限超40年，日本超高压线路老设备占比显著高于全球平均水平，而新能源并网催生大量电网升级需求。公司凭借特高压技术优势与成本竞争力，海外订单有望保持30%以上的年均增速。

四、整合预期：三大龙头协同的潜在空间

与中国西电同受中国电气装备集团控股的还有许继电气与平高电气，三家构成国内输配电装备领域的核心力量，且存在明确的整合预期与承诺基础。

1. 股权关系与整合背景

2021年，经国务院国资委批准，许继集团、平高集团与中国西电集团等实施重组整合，新设中国电气装备集团作为控股平台，目前该集团直接控股中国西电、许继电气、平高电气三家上市公司，资产总额接近1200亿元。三家业务既有互补性——中国西电强于特高压一次设备，许继电气专长于电力电子与二次设备，平高电气主打高压开关设备；也存在部分同业竞争，为后续整合埋下伏笔。

2. 整体上市的承诺与可能性

早在2020年重组筹划阶段，市场便预期三家将以中国西电为核心进行整合，核心路径指向集团整体上市 。从监管要求看，“一家企业集团只能设立一家财务公司”的规定推动西电财司股权调整，许继电气、平高电气分别持有其5.99%股权，为业务协同与资产整合奠定基础 。虽尚未明确具体时间表，但从规避同业竞争、提升国际竞争力的角度，整合为单一上市主体具备强烈的内在动力，若实现将打造出年营收超360亿元的输配电装备巨无霸，具备供应特高压建设所有核心装备的能力 。

五、未来三年盈利展望

1. 业绩驱动因素

- 国内特高压建设进入密集期，在手订单逐步交付，预计贡献年均15%的营收增长；

- 欧美算力基建与全球电网升级带动海外业务高增，成为第二增长曲线；

- 若整合落地，三家企业将通过供应链协同、研发共享降低成本，毛利率有望提升2-3个百分点。

2. 盈利预测

- 2025年：受益于国内特高压订单交付与海外市场放量，预计营收255-265亿元，归母净利润12.5-13.5亿元，同比增长19%-29%；

- 2026年：整合效应逐步显现，海外高端市场收入占比提升，预计营收300-320亿元，归母净利润15.5-17亿元，同比增长24%-26%；

- 2027年：全球新能源并网与电网改造需求达峰，公司海外收入占比突破20%，预计营收360-380亿元，归母净利润19-21亿元，同比增长23%-24%。

 背景与意义：SST（固态变压器）是电力与算力融合领域的关键设备，在新型电力系统、数据中心供电等场景有重要应用。这些企业在SST的不同环节（如变压器、磁芯、材料等）布局，随着算力需求增长，电力配套技术的重要性凸显，相关企业的市场表现也反映了资本市场对这一领域的关注。从SST（固态变压器）领域的技术实力、市场份额和行业影响力等维度综合判断，中国西电在该领域处于国内第一梯队，行业地位位居前列。

具体来看，它是国内唯一实现2.4MW级SST规模化应用的企业，在国内高端SST市场占据60%以上份额，技术实力和商业化落地能力突出，例如其产品在“东数西算”贵安数据中心的应用成为行业示范标杆。在图中所列企业里，若从技术领先性、市场份额等核心指标评估，其行业地位属于第一梯队头部水平。

风险提示

海外市场面临贸易壁垒与汇率波动风险；整合进程可能受监管审批、利益协调等因素影响；原材料价格上涨可能挤压利润空间。

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