许继电气发布2025年前三季度业绩，实现营业收入94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%；扣非净利润8.77亿元，同比增长1.48%。第三季度单季营收30.06亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.25%，业绩基本符合市场预期。盈利能力方面，3Q25毛利率为24.16%，净利率为8.90%，分别同比微降0.36和0.80个百分点，但期间费用率下降1.79个百分点至13.98%，显示出公司在成本控制方面的持续优化。

  特高压建设进度正在加快，成为支撑公司未来增长的核心变量。上半年特高压直流项目推进缓慢，但进入三季度后明显提速：7月蒙西—京津冀工程获核准，9月藏东南—粤港澳工程正式开工，10月中旬“青桂”直流工程进入可研阶段，同时国家电网启动第四批特高压设备招标，重点覆盖上述两大工程的送端设备需求，涉及换流变、换流阀、直流穿墙套管等核心产品。许继电气作为国内特高压直流输电领域龙头企业，在换流阀与二次控保系统中具备领先优势，市场占有率超过30%，将直接受益于本轮建设节奏的加速。中金公司预计，自2025年底至2026年上半年，有望迎来新一轮特高压设备招标高峰。

  另一个值得关注的业务线是电表板块的基本面拐点。10月17日，国网开展第三次计量设备招标，总量接近1695万只，全面切换至新技术标准，并在评分机制上强调优质优价，弱化低价中标倾向。这一变化意味着电表均价有望环比提升20%-30%。随着新版本智能电表完成首批挂网运行并验证稳定性，2026年招标量与价格或将同步上行，形成量价齐升格局，对公司相关业务构成积极支撑。

  从行业格局看，直流输电换流阀市场长期由国电南瑞、许继电气、中国西电以及ABB、西门子等主导，其中国内企业合计占据近70%份额。近期多个重大项目采用柔性直流技术方案，如蒙西—京津冀线路明确使用柔直输电，而柔直换流阀中IGBT为核心部件，价值占比近50%，对技术门槛要求更高。许继电气已基于6.5千伏/3千安IGBT开发出新一代柔性直流换流阀，并通过国家级鉴定，产品性能达国际领先水平，进一步巩固其技术护城河。

  此外，中国西电等同业企业也在加速转型。其电力电子子公司已在AI数据中心领域落地多个固态变压器（SST）项目，绑定英伟达生态链，2025年上半年该业务营收同比大增517.45%，毛利率显著高于传统主业。这反映出整个输配电产业链正从传统电网设备向高附加值新兴场景延伸。

  当前市场关注焦点集中在特高压项目的订单转化效率与收入确认节奏。尽管部分项目存在履约延迟风险，但整体投资方向明确，电网主网架建设强度不减。考虑到许继电气在核心设备环节的竞争地位和技术积累，其在后续招标周期中的中标弹性值得期待。