东航物流3Q25业绩出炉，数据一出市场立马有了反应——股价涨近2%，成交额破1.6亿。这份成绩单背后，藏着不少值得细品的信息：虽然收入同比下滑6.2%，但毛利润和毛利率双双逆势上扬，尤其是毛利率达到21.6%，创下2024年以来单季新高。更关键的是，中金公司直接上调了未来两年的盈利预测，并将目标价调至20元，释放出强烈看多信号。

  从具体业务来看，东航物流这季度的表现呈现出明显的结构性优化。航空速运收入同比增长23%，毛利也跟着涨了15%，成为拉动整体盈利的核心动力；地面服务同样稳健，收入和毛利分别增长9%和23%，得益于货站利用率提升和人效改善；反倒是综合物流板块收入下滑28%，拖累了整体营收，但这块业务的毛利率反而还提升了1.4个百分点，说明公司在主动调整航线结构、平衡电商与普货舱位配置，应对关税政策带来的冲击。

  行业层面也在回暖。经历了上半年中美关税调整带来的短期压力后，三季度空运需求展现出韧性。TAC数据显示，上海浦东出口运价指数同比仅下降6%，环比持平；而中国国际航线全货机的理论业载量同比增长14%，中美线更是保持稳定。这意味着市场供需正在回归常态，为货运企业提供了稳中有升的运营环境。

  值得一提的是，东au物流在三季度新增2架B777F全货机，机队规模已达18架。尽管淡季叠加飞行员休假导致飞机日均利用小时同比下降12%，但中金判断四季度旺季到来后，利用率有望回升。这种“先扩产、后提效”的节奏，恰恰反映出公司在把握周期底部布局机会的能力。

  看到这里，我其实挺认可东航物流这一轮的操作逻辑。外部环境波动时没有被动收缩，而是借机优化结构、提升效率，把毛利率做上去；同时稳步推进机队扩张，在行业低谷期抢占运力资源。这种既稳又进的策略，比单纯依赖运价波动赚快钱的企业更有长期价值。

  而且从估值角度看，当前股价对应2025年PE仅8.8倍，而中金给出的目标价有超过27%的上行空间。考虑到公司运营提效的趋势已经兑现到财务数据中，再加上四季度传统旺季催化，我觉得这个预期并不算激进。

  当然，风险也不能忽视——比如机队利用率恢复不及预期，或者国际航油价格突然跳涨，都会影响利润弹性。但总体来看，东航物流正在从一家传统的航空货运公司，转向更具精细化运营能力的现代物流企业。这一转变，或许才是这轮盈利预测上调最根本的支撑点。