$赛力斯(SH601127)$  上次发文成热门后不知昨的被盾了。被人投诉了。我只是客观分析。要面对现实。

核心结论

赛力斯绝非优质投资标的，当前股价在牛市中跌跌不休是基本面隐患的必然释放，坚决不建议抄底。核心逻辑：一是过度依赖华为，技术、渠道、利润三重绑定下自主权缺失，且华为合作阵营扩容导致赛力斯“独宠”地位彻底丧失；二是新能源整车行业产能过剩已成定局，公司扩产计划加剧供需失衡，长期盈利难持续；三是短期盈利依赖销量冲高与规模效应，核心技术自主化不足，利润被华为分成大幅侵蚀；四是股价前期涨幅已透支华为赋能预期，当前估值与基本面严重错配，后续无业绩支撑必迎深度回调。

一、 华为加持是“双刃剑”：短期红利耗尽，长期依赖埋致命隐患

赛力斯的崛起完全依托华为“智选车”模式，过去两年的盈利与股价翻倍，本质是华为品牌、技术、渠道的溢价变现，而非公司自身核心竞争力的体现，这种绑定看似光鲜，实则暗藏三重致命风险。

1. 利润被大幅分流，盈利天花板已锁死

赛力斯与华为的分成机制是盈利的核心枷锁：华为在问界系列中收取整车售价10%的分成，其中2%为技术授权费，8%为销售推广服务费，这一比例远超行业平均水平。2025年上半年，赛力斯向华为采购额超200亿元，占营收比例超30%，相当于每卖一辆车，近一成收入直接流入华为口袋。2025年前三季度公司归母净利润53.12亿元，看似亮眼，但扣除华为分成与采购成本后，自身实际盈利空间已被压缩至极致，且随着问界车型降价参与行业价格战，分成比例不变的情况下，单辆车利润将进一步缩水。

2. 华为合作阵营扩容，赛力斯从“独子”变“养子”

早期华为仅与赛力斯深度绑定，问界系列独享华为鸿蒙智行、智能驾驶、线下门店等核心资源，这是赛力斯销量冲高的核心支撑。但当前华为鸿蒙智行生态已从“四界”扩展至“五界”，奇瑞、北汽、江淮、上汽均已入局，技术首发权、渠道优先级、营销资源被大幅稀释。此前问界M9的热销是稀缺性红利，后续华为新合作车型上市，必将分流赛力斯的订单，赛力斯的市场份额大概率面临断崖式下滑，无华为独宠的加持，其产品竞争力将大打折扣。

3. 自主能力缺失，无华为即无赛力斯

赛力斯负责的仅是整车制造与供应链管理，核心的产品定义、智能座舱、智能驾驶系统均由华为主导，公司自主研发的魔方技术平台、超级增程系统，虽有一定亮点，但在华为的技术光环下，既无法形成差异化竞争，也难以脱离华为体系独立应用。一旦华为调整合作策略，或后续合作分成比例提升，赛力斯将面临“无技术可用、无渠道可卖”的绝境，这种“寄生式”发展模式，毫无抗风险能力。

二、 行业大环境：产能过剩+出口壁垒，整车赛道已是“红海绞肉场”

赛力斯的困境，更是新能源整车行业的缩影。当前行业已复刻前几年光伏行业的“内卷”轨迹——国内产能严重过剩，出口受阻，价格战常态化，整车企业盈利难度陡增，赛力斯作为非头部企业，必然首当其冲。

1. 产能过剩已成定局，供需失衡加剧行业洗牌

2025年国内新能源汽车产能已突破3000万辆，而中汽协预测全年销量仅1600万辆，过剩率高达46.7%，远超行业健康水平。更严峻的是，行业产能仍在扩张，赛力斯自身更是激进扩产：当前已建成重庆两江（100万辆/年）、深圳坪山（50万辆/年）、成都龙泉（50万辆/年）三大基地，总设计产能200万辆/年；2026年武汉基地（60万辆/年）还将投产，总产能将达260万辆/年。

从产能利用率看，2025年前三季度赛力斯修正后产能利用率仅70%，略低于行业72%的平均水平，且新基地仍在爬坡，拉低整体效率。2026年新基地投产后，若需求增长不及预期，产能利用率大概率跌破60%，固定成本分摊压力剧增，规模效应转弱，盈利必将大幅滑坡。

2. 出口壁垒高筑，过剩产能难向外消化

国内产能过剩本需出口缓解，但当前新能源汽车出口面临多重壁垒：一是欧盟反补贴调查持续，对中国新能源汽车征收高额关税已成常态；二是东南亚、南美等新兴市场，本土车企与特斯拉、大众等外资品牌加速布局，本地化生产挤压中国车企份额；三是2024年国内新能源汽车出口增速仅6.7%，远低于内需增速，中汽协预判2030年出口量仅460万辆，仅能消化国内11.5%的产能。

对比比亚迪有电池、储能业务分流风险，赛力斯业务单一，仅靠整车制造，在国内价格战与出口受阻的双重挤压下，无任何缓冲空间，未来盈利下滑是必然。

3. 价格战白热化，利润率持续承压

产能过剩直接引发全行业价格战，2024年新能源汽车行业平均利润率已降至4.3%，部分车企甚至亏损。比亚迪秦PLUS DM-i起售价下探至9.98万元，特斯拉Model Y多次降价，倒逼问界系列不得不跟进降价。赛力斯产品以25万元左右的中高端车型为主，降价对利润的冲击更明显，且其成本中华为分成与采购占比高，降价后很难通过降本对冲，长期看“降价-利润缩水-销量难涨”的负循环已形成。

三、 基本面：短期盈利难持续，估值与业绩严重错配

赛力斯2024-2025年的盈利转正，是短期销量冲高、华为赋能红利、产能利用率提升的叠加结果，不具备可持续性，且当前股价估值已严重透支利好，回调是必然。

1. 短期盈利依赖单一变量，增长不可持续

2025年前三季度赛力斯归母净利润53.12亿元，同比增长31.56%，看似增速亮眼，但核心驱动力是问界M9的热销，前三季度销量约44.2万辆，主要由M9贡献。但华为新合作车型上市后，M9的订单优势将不再；且行业整体需求增速放缓，2025年上半年新能源汽车销量增速已骤降至18%，远低于2024年的24.4%，赛力斯后续销量难有持续增长，盈利自然难以为继。

更关键的是，2025年三季度单季净利润23.71亿元，已同比下降1.74%，盈利拐点已现，这也是股价在牛市中走弱的核心原因。

2. 资产负债结构恶化，现金流压力隐现

激进扩产导致赛力斯负债高企，2025年三季度末负债合计927.80亿元，资产负债率高达76.36%，远超比亚迪（约60%）的水平。同时，公司投资活动现金流净额为-82.03亿元，持续大额投入扩产，叠加行业库存高位（2025年5月全国新能源汽车库存88万辆，经销商库存周转天数超90天），赛力斯的经营现金流虽为正，但后续若销量下滑，现金流极易恶化，偿债压力与资金链风险将凸显。

3. 估值透支预期，股价无上行空间

赛力斯当前股价118.27元，总市值2060.25亿元，市盈率TTM达28.53倍。对比比亚迪，市盈率仅15倍左右，且比亚迪有电池、储能业务支撑，盈利稳定性远胜赛力斯；对比同为华为合作的奇瑞，尚未上市但估值预期更低。

赛力斯前期股价涨了数倍，完全是对华为赋能、销量冲高的预期变现，当前预期已完全透支，且盈利拐点出现、华为红利消退、行业产能过剩加剧，后续股价无任何基本面支撑，跌跌不休只是开始，抄底只会接盘。

四、 总结：三大核心风险，坚决远离不抄底

综合来看，赛力斯的投资逻辑已完全坍塌，当前任何抄底行为都存在巨大风险，核心风险可归纳为三点：

  核心风险一：华为依赖症不可逆，合作阵营扩容+利润分成高压，赛力斯从“受益者”变“受害者”，无自主核心竞争力，抗风险能力为零；

  核心风险二：行业大趋势不可逆，新能源整车产能过剩+出口壁垒，价格战常态化，单一整车业务的赛力斯无缓冲空间，盈利持续下滑是必然；

  核心风险三：估值与业绩错配不可逆，前期涨幅透支所有利好，盈利拐点已现，股价在牛市中走弱是基本面的真实反馈，后续必迎深度回调。

综上，赛力斯绝非抄底标的，建议投资者坚决规避，切勿抱有“股价跌多了就会涨”的侥幸心理，在行业洗牌与企业自身隐患的双重冲击下，其股价下行空间远大于上行空间。