$赛力斯(SH601127)$  $赛力斯(HK|09927)$  $新能源汽车(HKBLOCK|HK1064)$  【深度分析】赛力斯股价暴跌核心原因终于知道了！底部预测

 （声明：本文内容是基于公开资料的分析，本文作者不对真实性负责，仅供理性讨论，不构成任何投资建议！）

一、股价从170元暴跌至今的主要原因

这次股价大幅回落是“资本运作核心驱动+基本面边际承压+外部环境共振”的结果，其中可交换债相关操作是直接导火索，基本面与外部环境进一步放大了下跌趋势。

1. 核心驱动：可交换债操作引发的资本逻辑重构

这是本次暴跌的最关键因素，与2022年大跌的核心逻辑一脉相承。2025年12月，控股股东在股价120元附近（较170元高点已回落29%，仍处于估值中枢上沿）发行30亿元可交换债，操作上通过“解除质押+转入可交换债专户”完成筹码腾挪。本质上，大股东是在股价仍具估值溢价时锁定利润——极低的0.1%票面利率意味着几乎无付息压力，未来若股价上涨，机构换股则实现“变相减持”；若股价下跌，可低息偿债，无论哪种情况都体现了大股东对当前股价“已充分透支未来价值”的判断。后续机构为对冲换股风险，通过融券卖出进行套期保值，直接增加市场抛压；同时，原本稳定的大股东持股转为机构专户持有，筹码从“长期锁定”变为“随时可抛”，供需平衡被打破，形成“公告发布→融券增加→筹码松动→股价下跌”的传导链条。

2. 基本面边际承压：盈利质量与增长预期修正

尽管2025年四季度交付量达15.04万辆（环比增长21.3%），支撑营收规模，但盈利端的短板进一步加剧市场担忧。一方面，高毛利车型占比下降，M9（毛利率35%-40%）交付2.4万辆低于年初预期，而低毛利的M7（毛利率20%-22%）占比升至44.5%，直接拉低整体毛利率；另一方面，年终奖金计提、部分核心零部件涨价等因素导致净利润同比下滑31.1%-40%，市场对“高营收低净利”的盈利结构产生质疑，此前过度乐观的增长预期被修正，估值中枢从30倍PE逐步下修至26倍左右。

3. 外部环境与市场情绪共振：行业压力与估值牵引

外部因素进一步放大了下跌动能。一是新能源汽车行业渗透率已达48.9%，增速趋缓导致行业整体估值中枢下移，叠加欧盟反补贴调查、锂价波动等不确定因素，板块情绪低迷，赛力斯难以独善其身；二是H股上市预期带来的估值稀释担忧，市场担忧H股上市后形成A-H股折价，进一步压制A股估值；三是股价从170元高位回落过程中，前期获利盘持续出逃，而多头资金因缺乏增量利好（如华为合作升级、新品超预期）不敢贸然入场，形成“单边下跌→情绪恐慌→被动抛售”的循环。

二、与2022年大跌的对比分析

两次大跌均由可交换债操作引发核心逻辑共鸣，但因市场环境、公司基本面的差异，下跌的幅度、节奏与支撑逻辑存在显著不同。

1. 相同点：资本运作逻辑与市场反应路径一致

两次大跌的核心触发因素均为控股股东在股价相对高位发行可交换债。操作上，均通过“解除质押→转入可交换债专户”完成筹码结构调整，本质都是大股东锁定利润的行为；市场反应上，均引发机构融券对冲与筹码松动，形成短期抛压，且初期都经历“高位震荡→明确下行”的节奏，体现了可交换债操作对股价的直接冲击逻辑。

2. 不同点：基本面、市场环境决定下跌幅度与韧性

一是股价起点与估值基础不同。2022年大跌始于70-90元的绝对历史高位，彼时公司仅靠问界M5单一车型支撑，估值严重依赖华为合作的概念溢价，泡沫化程度更高；而本次大跌始于170元高位，虽估值不低，但基于完善的车型矩阵（M5/M7/M8/M9）与实际交付量、营收规模，估值有基本面支撑，泡沫化程度低于2022年。

二是公司基本面韧性不同。2022年华为合作处于初期，车型单一、销量未完全兑现，基本面缺乏实质支撑，导致股价能从高位腰斩；2025年公司已形成覆盖不同细分市场的产品矩阵，2025年四季度交付15.04万辆，全年营收超1700亿元，净利润近80亿元，基本面韧性显著增强，难以出现类似2022年的“无支撑式暴跌”。

三是资本运作规模与行业环境不同。2022年可交换债对应换股数量占总股本比例更高，筹码供给压力更大；而2025年30亿元可交换债对应换股数量仅占总股本1.55%，冲击相对有限。行业层面，2022年新能源汽车渗透率处于快速提升期，行业整体向上趋势能部分缓冲下跌压力，但估值泡沫化导致后续回调更剧烈；2025年行业增速趋稳，估值中枢下移，但高端化趋势明确，公司作为高端新能源代表仍有结构性机会。

三、底部预测及核心支撑原因

综合资本运作逻辑、基本面韧性、技术面支撑等因素，本次股价的核心底部区间为105-110元，极端情景下或下探90-95元，但后者触发概率极低。

1. 核心底部区间：105-110元（大概率企稳）

这一区间的核心支撑逻辑的多重共振：

一是转股价强支撑。105元是2025年可交换债的初始转股价，也是机构换股的“成本线”。若股价跌破105元，机构换股意愿将大幅降低，控股股东面临直接偿债压力，因此大股东存在强烈的护盘意愿，可能通过发布利好公告、引入战略投资者等方式稳定股价。

二是筹码密集区支撑。105-110元区间是2025年6月的股价平台，期间积累了大量成交筹码，短期下跌后该区间形成自然支撑，盲目抛售动能会显著减弱。

三是基本面估值支撑。按2025年全年79.2亿元净利润测算，105元股价对应动态PE约24.5倍，低于当前新能源高端车企平均26-28倍的估值水平，已基本消化盈利下滑的负面预期，估值泡沫进一步挤压空间有限。

2. 极端底部区间：90-95元（触发概率低于30%）

这一区间需满足“基本面暴雷+外部环境恶化”的双重触发条件：

一是四季度财报大幅不及预期，如净利润低于25亿元、毛利率跌破28%，验证“增长乏力”担忧，引发估值进一步下修；二是H股上市后折价超预期，如港股股价对应人民币100元以下，形成“港股估值牵引A股下跌”的效应，叠加可交换债抛压，股价才可能下探该区间。

但从当前情况看，公司车型交付韧性仍在，华为合作未出现实质性变动，行业虽有压力但无系统性风险，因此极端底部区间触发概率极低。

总结

本次股价暴跌的核心是可交换债操作引发的资本逻辑重构，叠加基本面边际承压与行业估值下移，但公司基本面韧性远强于2022年，下跌幅度将显著收窄。105-110元区间是具备强支撑的核心底部，后续股价大概率在此区间企稳震荡，等待2026年M9改款、M6上市、华为ADS 4.0落地等增量利好驱动估值修复；极端情景下的90-95元区间难以触及，仅需警惕财报不及预期或H股上市超预期折价的风险。也许大股东对今天的股价早就有预期。

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