评级下调背后的赛力斯

  杰富瑞近日将赛力斯A股评级从“买入”下调至“持有”，这一动作像一颗小石子投入湖面，激起层层涟漪。作为与华为深度绑定的新能源车企，赛力斯此前凭借问界系列的高端定位和智能化标签，一度是资本市场的宠儿。但此次机构态度转向，或许暗示着市场对其短期前景的重新审视。

  华为光环与独立挑战

  从补充材料中可以看到，赛力斯2024年营收突破千亿元，问界车型成交均价超40万元，稳居国产高端市场前列。这种爆发式增长很大程度上得益于华为的技术赋能和渠道支持——其超级增程系统、智能座舱等核心卖点均带有鲜明的“华为印记”。但硬币的另一面是，当华为智能汽车解决方案业务（如引望公司）开始向奇瑞、江淮等多方开放合作时，赛力斯的“独家红利”可能面临稀释。这种“甜蜜的烦恼”或许正是机构担忧的来源：当华为从合作伙伴变成平台服务商，赛力斯需要更快证明自身的独立造血能力。

  赛力斯的双线作战

  值得玩味的是，在杰富瑞下调评级的同时，赛力斯正积极筹备港股上市（据补充材料），这被视为其国际化布局的关键一步。但港股市场对新能源车企的估值逻辑更为理性，投资者既看重销量增速，也关注盈利路径的清晰度。参考特斯拉、理想等企业的经历，从规模化到盈利化的转换过程往往伴随剧烈波动。赛力斯目前26%的新能源汽车毛利率虽处行业上游，但要支撑研发投入、渠道扩张和品牌升级的多线投入，仍需更稳定的现金流支撑。

  智能驾驶的赛点临近

  另一则补充材料显示，特斯拉近期因Cybercab无人出租车发布会“翻车”导致股价大跌，杰富瑞分析师直指其“缺乏可验证的自动驾驶进展”。这个细节恰好折智能驾驶赛道的评估困境：当技术商业化进入深水区，市场越来越难以被概念性宣传打动。反观赛力斯，其与华为联合开发的ADS高阶智驾系统虽已实现城市NOA落地，但用户实际渗透率和数据积累规模尚未形成足够宽的护城河。在小米、蔚来等玩家密集推送智驾更新的背景下，任何技术迭代的滞后都可能被市场放大解读。

  机会与风险的交织

  回到最初的评级调整，这类机构动作更像是一个观察窗口而非终点。就像智能手机行业中华为与苹果的份额拉锯（补充材料提及华为手机重登国内第一），新能源车的竞争格局也远未固化。对于赛力斯而言，香港上市或许能打开新的融资通道，但更关键的考验在于：能否在华为生态中保持差异化优势，同时加速核心技术的内化。投资者或许需要更耐心地观察其下半年的产品矩阵（如问界M8）和海外布局进展。在智能电动车这场长跑中，暂时的评级波动只是赛道边的里程标记。