杰富瑞刚刚将赛力斯A股评级从买入下调至持有，目标价设定在144.30元，较当前155.19元的股价有约7%的下行空间。这一调整发生在赛力斯公布10月销量数据创下历史新高的同一天，显得颇为微妙。

  赛力斯10月新能源汽车销量达到51456辆，同比增长42.89%，首次突破5万辆大关。这一数据延续了公司今年以来强劲的增长态势，前三季度公司已实现营收1105.34亿元，净利润53.12亿元。从基本面看，公司似乎正处于高速发展期。

  然而细究杰富瑞的调降逻辑，可能更多考虑的是估值因素。赛力斯当前动态市盈率达到35.79倍，市净率9.29倍，总市值超过2500亿元。在新能源汽车行业竞争日趋激烈的背景下，这样的估值水平确实需要更高的成长性来支撑。即便考虑到公司与华为、宁德时代的深度合作，以及刚刚完成的H股发行定价131.5港元，市场对未来的预期似乎已经相当充分。

  值得玩味的是，就在评级下调前夕，赛力斯融资余额出现4.4亿元净偿还，融资余额仍高达119.04亿元。这一数据表明部分杠杆资金可能正在撤离，与杰富瑞的谨慎态度形成呼应。

  从行业角度看，2025年上半年中国新能源汽车产销量分别增长41.4%和40.3%，虽然增速依然可观，但较前几年已有所放缓。问界品牌虽然在50万元级别的M9和40万元级别的M8上占据销量冠军位置，但要维持当前的高估值，需要持续证明其高端化战略的长期盈利能力。

  跨界融合与自主创新的双轮驱动确实是赛力斯的独特优势。公司持有深圳引望10%股权，将华为的战略合作升级为业务合作加股权合作，这种深度绑定在行业内并不多见。产业大脑加未来工厂的智造新范式，以及全面推进的数智化服务车间建设，都在为公司的长期竞争力添砖加瓦。

  但资本市场往往更关注短期业绩与估值的匹配度。在创下历史新高的销量数据公布后，机构反而选择下调评级，这本身就传递出一个信号：最乐观的预期可能已经反映在股价中。对于投资者而言，在新能源汽车行业从爆发期进入稳定成长期的转折点上，如何平衡短期估值与长期价值，将是一个需要持续思考的命题。

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