赛力斯集团（601127）深度研究报告：2025年第三季度业绩回顾与第四季度及全年展望
摘要
本报告基于赛力斯集团于2025年10月8日发布的9月份产销快报，并结合7月、8月的公开数据，对公司2025年第三季度的经营表现进行了全面回顾与分析。报告核心内容包括对第三季度销量的精准汇总、基于历史财务数据和合理假设的净利润测算，以及对第四季度和2025全年的销量与盈利能力的详尽预测。此外，本报告利用AI将预测结果与近期多家权威机构的研究报告进行对比分析，探讨了差异原因与未来业绩的最大可能性。最后，结合公司H股上市进程等关键事件，本报告对赛力斯未来的股价走势进行了多维度、分阶段的预测，并提供相应的投资建议。
核心观点认为，赛力斯在2025年第三季度保持了强劲的销售势头，高端车型占比的持续提升将显著改善其盈利能力。基于对第四季度主力车型销量的乐观预期，我们预测公司全年净利润将达到一个历史性的高度，这将成为支撑其股价继续上行的核心基本面因素。同时，即将完成的H股上市将为公司打开新的融资渠道和国际化估值空间，构成短期内最强有力的催化剂。
一、2025年第三季度销量与业绩分析
1.1 第三季度销量回顾：高端化战略成效显著，销量维持高位
根据赛力斯于10月8日发布的最新产销快报，公司9月份总销量为48286辆，其中新能源汽车销量尤为关键。综合多个信息源，赛力斯9月份新能源汽车销量为44700辆左右 [181][182][183]同比增长约19.44% [183][241]。
为了全面评估第三季度的表现，我们需要回顾7月和8月的销量数据：
2025年7月：赛力斯新能源汽车销量为 44581辆，同比增长5.70% [1][2][18]。
2025年8月：赛力斯新能源汽车销量为 43262辆，同比增长19.57% [61][62][121]。
综上所述，赛力斯在 2025年第三季度（7月至9月）累计实现新能源汽车销量约为132543辆（44581 + 43262 + 44700）。这一数据表明，尽管面临行业竞争加剧和宏观经济的不确定性，赛力斯凭借其问界M8和M9等高端车型的强劲市场表现 [46][56]成功维持了月均超过4.4万辆的高位销售水平，产品结构的高端化转型成果显著。
1.2 第三季度净利润预测：盈利能力持续攀升
为了预测第三季度的净利润，我们需要确定两个关键变量： 平均销售单价（ASP） 和 净利润率。
平均销售单价（ASP）确认：
您建议的42万元/辆是一个合理的起点。根据多方机构研报数据，问界M9的均价在50万元以上 [47][286]问界M8的均价约为40-42万元 [47][102][161]而新款问界M7的均价也在30万元以上 [161][300]。考虑到2025年上半年，尤其是第二季度以来，M8和M9等高价值车型已成为销售主力，上半年M9销量近6万台，占比达到42.1% [46]，问界品牌2024年全年成交均价已达40.2万元 [44][54]。因此，在2025年第三季度，随着M8销量的持续放量，42万元/辆的平均销售单价是保守且可靠的估算依据。
净利润率确认：
回顾历史财务数据是预测净利润率的关键。
2024年第三季度净利润率为4.93% [23]。
2024年第四季度净利润率为4.95% [83]。
2025年第一季度，由于季节性因素及产品调整，净利润率约为3.91%（根据营收191.47亿元 [147]，净利润7.48亿元 [143] 计算得出）。
2025年第二季度，随着M8和M9的规模效应显现，净利润率显著提升至 5.07%（根据营收432.55亿元，净利润21.93亿元 [142][149]计算得出，与 [153] 的数据一致）。
有机构在研报中提及，预计赛力斯第三季度的净利率可达5.3% [264]，全年净利率有望保持在6%左右 [214][279]。鉴于规模效应的持续扩大和高毛利车型占比的进一步提升，我们认为第三季度的净利润率将在第二季度的基础上稳中有升。因此，我们采用 5.3% 作为第三季度的预测净利润率，这是一个既反映了增长趋势又相对审慎的预测值。
第三季度净利润计算：
预测营业收入 = 第三季度总销量 × 平均销售单价 = 132,543辆 × 420,000元/辆 ≈ 556.68亿元。
预测净利润 = 预测营业收入 × 预测净利润率 = 556.68亿元 × 5.3% ≈ 29.50亿元。
因此，我们预测赛力斯2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润约为 29.50亿元。这一数字超过了2025年第二季度的21.93亿元 [142] 和2024年同期的24.13亿元 [21]，显示出公司强劲的盈利增长动能。
二、2025年第四季度及全年业绩预测
2.1 第四季度销量预测：三大主力车型驱动销量再创新高
根据您的假设，我们对第四季度新能源汽车销量进行预测：
问界M7：保持每月3万台的强劲势头。
问界M8：保持此前8-9月的单月2万台销量水平。
问界M9：保持此前8-9月的单月1.2万台销量水平，持续领跑50万以上豪华车市场 [58]。
基于以上假设，第四季度单月预测总销量为 3万 + 2万 + 1.2万 = 6.2万辆。
那么，2025年第四季度（10月至12月）预测总销量 = 6.2万辆/月 × 3个月 = 18.6万辆。
这个销量水平将是赛力斯历史上的新高峰，也反映了市场对其核心产品组合的高度认可。
2.2 第四季度及全年盈利预测：盈利能力迈向新台阶
我们沿用第三季度的核心参数进行预测：
平均销售单价（ASP） ：维持在 42万元/辆。
净利润率：假设与第三季度持平，为 5.3%。考虑到四季度销量规模更大，规模效应可能进一步摊薄成本，实际净利润率或有微升空间，但5.3%为稳健预测。
第四季度盈利预测：
预测营业收入 = 186,000辆 × 420,000元/辆 = 781.20亿元。
预测净利润 = 781.20亿元 × 5.3% ≈ 41.40亿元。
2025年全年总净利润预测：
为了计算全年净利润，我们需要加上上半年已实现的利润，并结合我们对下半年的预测。
第一季度净利润：7.48亿元 [143][144]。
第二季度净利润：21.93亿元 [142][149]。
第三季度预测净利润：29.50亿元（本报告预测）。
第四季度预测净利润：41.40亿元（本报告预测）。
2025年预测全年总净利润 = 7.48 + 21.93 + 29.50 + 41.40 = 100.31亿元。
我们的测算结果显示，赛力斯在2025年的全年净利润极有可能突破百亿大关，达到约 100.31亿元。
三、与机构研报对比分析
3.1 本报告核心预测总结
本报告基于详细的销量数据和财务比率分析，预测赛力斯2025年全年净利润约为 100.31亿元。这一预测是建立在Q4销量达成预期（18.6万辆）、ASP稳定在42万元、净利润率维持在5.3%的假设之上。
3.2 主流机构研报观点
通过梳理最近一个月内的机构研报，我们发现主流机构对赛力斯2025年的盈利预测普遍乐观，且与我们的测算结果在同一量级：
国信证券 (2025年10月) ：在其研报中预测，赛力斯2025年净利润的合理区间为 105-115亿元 [101]。该预测基于对M7、M8、M9销量的乐观判断，认为M7改款后销量能稳定在2.5万辆以上，M8全年销量有望达到15万辆 [101]。
平安证券 (2025年9-10月) ：在其更新的预测中，给出了2025年盈利 100亿元 的预测值，并有更为乐观的 125亿元 的情景预测 [203][266]。这表明平安证券也认为百亿利润是大概率事件。
中金公司 (2025年9-10月) ：中金公司近期也上调了对赛力斯的盈利预测，预计其2025年全年盈利为 99亿元 [203][266]与本报告的预测值高度接近。
3.3 差异分析与可能性判断
差异对比：本报告预测的100.31亿元，与中金公司的99亿元几乎一致，也落在了平安证券（100亿）和国信证券（105亿）预测范围的下限附近。国信证券的预测（105-115亿）相对更高。
原因分析：
与国信证券的差异：国信证券的预测上限较高，其原因可能在于对第四季度净利润率的假设更为乐观，可能达到了6%或以上；或者对其ASP的估算更高，认为M9的销量占比会超出预期，从而将整体ASP拉升至43万元以上。
共性分析：总体来看，本报告的“自下而上”的精细测算结果，与各大机构“自上而下”的宏观模型预测结果高度吻合。这极大地增强了“赛力斯2025年净利润突破100亿元”这一判断的可靠性。各大机构与本报告都共同认可了赛力斯高端化带来的盈利能力质变。
最大可能性判断：
我们认为，赛力斯2025年全年净利润落在100亿至105亿元区间的可能性最大。本报告100.31亿元的预测是一个相对中性且稳健的基准。考虑到第四季度是传统的汽车销售旺季，且公司为完成年度目标可能有额外的营销激励，实际的净利润率可能会受到轻微影响。但另一方面，规模效应的持续释放和成本控制的优化，也可能带来超预期的利润表现。因此，100亿是底线，而105亿是努力可及的目标。
四、未来股价走势分析与投资建议
4.1 核心驱动因素分析
基本面强劲支撑：全年百亿级别的净利润将为公司提供坚实的价值基础。这意味着按当前市值计算，其动态市盈率将进入一个对成长性科技制造企业极具吸引力的区间，为股价提供了强大的安全边际和上行空间。
H股上市的催化：赛力斯已于2025年9月25日获得中国证监会关于发行H股的备案通知书 [228][343][345]这标志着H股上市进程已进入最后冲刺阶段。市场普遍预期其将在10月或11月完成挂牌 [341][344]。H股上市不仅能为公司发展带来国际资本，实现全球化融资 [232][353]更重要的是，港股市场的投资者结构和估值体系有望对赛力斯进行价值重估，形成与A股市场的良性互动，是短期内最确定的股价催化剂。
持续的产品周期：问界M7、M8、M9三款车型形成了覆盖主流到高端市场的强大产品矩阵 [50]。市场对其后续产品（如传闻中的M5改款或其他新车型）依然抱有高度期待，持续不断的新品预期将为公司长期增长注入动力。
4.2 短、中、长期股价走势预测
未来1天（10月9日） ：9月产销快报数据符合市场预期，显示了销量韧性。由于市场对此已有一定预期，股价可能呈现小幅高开或平开后震荡走强的态势。市场焦点将迅速转向即将公布的三季报和H股上市的最终时间表。
未来3天至1周：股价大概率将维持强势整理，并逐步上行。任何关于H股上市聆讯通过或确定挂牌日期的消息都将引发股价的快速拉升。资金会在此期间积极布局，以迎接即将到来的利好兑现。
未来1个月（至11月上旬） ：这是股价表现的关键窗口期。随着三季报的正式发布（预计将印证我们测算的强劲盈利）和H股的成功上市，两大核心利好将集中兑现。股价有望突破前期高点，挑战新的市值高度。预计将呈现稳健的上涨趋势。
未来3个月（至2026年1月） ：在完成H股上市和三季报披露后，市场的关注点将转向第四季度的实际交付量能否达成或超越每月6.2万辆的预期，以及对2026年产品线和销量指引的展望。如果四季度销量持续火爆，股价将在高位盘整后继续寻找新的增长动力，上涨趋势有望延续。
4.3 综合投资建议
综合以上分析，我们认为赛力斯正处在“销量增长-盈利兑现-价值重估”的黄金通道中。其基本面坚实，短期有强力催化剂，长期成长路径清晰。
投资建议：强烈看好/增持。
建议投资者积极关注，并可考虑在股价回调时布局。对于长期投资者而言，赛力斯作为中国高端新能源汽车领域的领军企业，具备长期持有的价值。
需要关注的风险：
汽车行业格战超预期加剧，侵蚀公司利润。
供应链出现瓶颈，导致第四季度关键车型的交付不及预期。
H股上市进程因不可预见因素推迟。
宏观经济下行压力对高端汽车消费产生抑制。
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【声明】以上内容不构成投资建议！股市有风险，投资需谨慎！
