天风证券最新研报显示，中国国航2025年前三季度实现归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%，扣非归母净利润增幅更是达到279.95%。这份业绩的核心驱动力来自扩大免签政策带来的国际客运业务高增长，2025年上半年国际客运收入占比已达24%，同比提升3个百分点。

  仔细分析运营数据，2025年1-9月国航国际航线ASK同比增长14.0%，客运量增长15.3%，与免签入境外国人数52%的增幅形成呼应。值得注意的是，三大航在国际航线RPK中占据83%的份额，这意味着国航在国际客运复苏中处于有利位置。一个关键观察点是，2025-2027年国航宽体机数量预计增速分别为-4%、2%、7%，如果国际需求增速持续超过运力供给，在飞机利用率和客座率上升空间有限的情况下，国际航线票价有望进入上升通道。

  国内航线同样出现积极信号。2025年10月上市航司数据显示，国际航班ASK增长14.3%、RPK增长20.1%，明显高于国内航班的3.6%和5.7%。这种运力投放的结构性变化，使得国内航班供需关系得到改善。国航内地航线2025年上半年客公里收益同比下降6.23%，未来有望受益于供需改善带来的客座率提升和票价上涨。

  不过，分析师对短期盈利预期持谨慎态度。鉴于航空需求复苏不及预期，天风证券将2025-2026年归母净利润预测下调至20亿元和60亿元，较原预测的103亿元和128亿元大幅调低。这反映出当前航空业面临的挑战依然严峻，包括全球经济增速下行风险、燃油价格波动、入境游增长不确定性等多重因素。

  从估值角度看，调整后的盈利预测对应2025-2027年PE分别为76倍、25倍和16倍，当前59.14倍的动态市盈率显示市场已经部分反映了业绩调整的预期。尽管短期盈利预测下调，但机构仍维持买入评级，这背后的逻辑可能在于对国际航线长期盈利释放空间的看好。

  观察近期市场表现，11月19日国航股价出现快速回调，5分钟内跌幅超过2%，但融资余额在11月21日出现39.58万元净买入，虽然金额不大，但或许表明部分资金开始关注其长期价值。与此同时，国航与瑞幸咖啡的合作，在万米高空提供咖啡服务，这种跨界合作可能成为提升辅营收入的新尝试。

  需要关注的是，日本航线近期的不确定性。11月15日国航与其他航司一起发布了涉日航线免费退改政策，这对短期国际航线收入可能产生一定影响。但从长期看，国际航线供需格局的改善趋势并未改变。

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