当前A股市场正经历历史性转折：日均成交额从2万亿迈向3万亿时代，央行货币政策持续宽松，人民币汇率开启新一轮升值周期，外资加速流入态势明确。在这一背景下，券商板块作为"牛市旗手"的配置价值凸显。我们重点看好三大标的：中信证券（行业龙头，综合实力最强）、东方财富（互联网券商标杆，流量变现能力卓越）、财通证券（区域精品券商，期货龙头股东+浙江区位优势+并购预期）。

一、宏观环境：天时地利人和，券商迎来黄金发展期

1. 人民币升值周期开启，外资流入确定性增强

人民币汇率升破"7"关口，升值趋势明确。2025年12月，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破7.0关键心理关口，2026年1月28日在岸人民币更是一度升至6.9455，离岸人民币升破6.94，均创2023年5月以来新高。德意志银行预测，至2025年底人民币对美元汇率升值至7.0，到2026年底将进一步升值至6.7。

升值驱动因素坚实：

- 美元走弱：美联储2025年连续降息，市场预期2026年仍有2-3次降息空间，美元指数承压

- 贸易顺差高企：2025年前11个月中国贸易顺差超1万亿美元，结汇需求集中释放

- 经济基本面支撑：中国经济稳中向好，科技成果频出，国际收支保持平衡

外资流入形成"正反馈循环"：

人民币升值直接提升外资持有A股的汇兑收益+资产增值双重回报。高盛测算，人民币每升值1%，中国股市回报可能上涨3%。这一预期下，外资加速流入形成"汇率升值→外资增配→股市上涨→汇率再升值"的正反馈。

2. 北向资金大举流入，全年净流入超千亿美元

北向资金持仓创历史新高。截至2025年四季度末，北向资金持仓总规模约2.59万亿元，较2024年末增加约3800亿元，全年呈逐级上升趋势。

外资流向发生根本性转变：

- 2025年12月外资对中国股票资金流入加速至35亿美元，11月为23亿美元

- 2025年全年海外多头基金累计净流入达140亿美元，而2024年为累计流出260亿美元

- 摩根士丹利数据显示，2025年前9个月海外被动基金累计净流入180亿美元，已超去年70亿美元水平

外资配置偏好明确：重仓电力设备、电子、有色金属，宁德时代获净买入456亿元居首，北方华创、比亚迪等科技股受青睐。金融板块作为低估值蓝筹，持续获得外资增配。

3. 流动性宽松确立，成交放量成为常态

2025年A股市场成交活跃度突破历史极值。数据显示，2025年前三季度日均股基交易额达1.96万亿元，同比增长111.5%，三季度单季同比更是暴增212%。市场已从"万亿成交"跃升至"2-3万亿常态"，甚至单日突破3万亿。进入2026年成交量活跃不改，日交4万亿很快也会成常态。

央行"适度宽松"货币政策为市场提供充足弹药。2024年12月政治局会议明确提出"加强超常规逆周期政策调节"、"稳住楼市股市"和"适度宽松"，2025年流动性有望进一步宽松，直接利好券商经纪、两融等高贝塔业务。

4. 政策红利持续释放，行业格局重塑

监管层明确支持头部券商做优做强。2024年3月，证监会提出"到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行"。2025年券业并购重组进入"快车道"：

- 国泰海通整合：打造行业"超级航母"，已获上交所审核通过

- 国联民生整合：新"国九条"后首单券商并购重组过会，成为腰部券商跨越式发展的典范

- 汇金系整合：中央汇金持有8家券商股权，市场期待进一步整合

政策导向清晰：头部券商通过并购重组整合资源优势，中小券商结合区域优势做精做细。

二、重点标的：三大券商，各领风骚

1. 中信证券（600030）：行业龙头，航母起航

业绩创历史新高，展现最强业绩弹性。2025年中信证券实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%，首次突破300亿元大关。加权平均净资产收益率达10.58%，较上年的8.09%大幅提升2.49个百分点。

各业务线全面开花：

- 经纪业务：手续费净收入109.39亿元，同比增52.9%，高净值客户资产规模增长25%

- 投行业务：股权承销规模2721亿元（市占率24.5%），并购重组交易1850亿元（市占率超30%）

- 自营业务：投资收益328.38亿元，同比增190.05%，年化投资收益率12.5%

- 国际业务：境外收入146.5亿元，同比增28.4%，占总收入25.1%

战略地位无可替代。董事长张佑君明确表示，并购重组是打造一流投资银行的重要途径，公司将保持内生式发展与外延式增长的战略平衡。作为行业绝对龙头，中信最有可能成为监管层打造的"国际竞争力投行"之一。

估值仍有空间。当前券商板块估值约1.6倍P/B，历史宽松周期中估值可扩张至1.9倍以上。中信作为龙头，估值溢价理应更高。

2. 东方财富（300059）：互联网券商之王，流量变现之王

业绩爆发式增长，充分受益成交放量。2025年前三季度，东方财富实现营业总收入116亿元，同比增长59%；归母净利润91亿元，同比增长51%。三季度单季营收同比暴增101%，净利润增长78%。

证券业务是核心增长引擎：

- 经纪业务：2025年上半年股基交易额16.03万亿元，市占率提升至4.25%，较去年同期上涨0.25个百分点

- 两融业务：期末两融余额582.98亿元，市占率升至3.2%，同比上升0.3个百分点

- 成本管控优异：研发费用率同比下降5.1个百分点，管理费用率下降6.9个百分点

基金代销业务复苏。天天基金平台非货币市场公募基金保有规模达6752.66亿元，权益类基金保有规模3838.10亿元。2025年上半年基金代销服务收入同比增长0.3%，为2023年下半年以来首次同比正增长。

AI赋能金融，构建护城河。公司持续深化"AI+金融"战略布局，坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态。

高弹性标的。东方财富的业务结构（经纪+两融+基金代销）与股市成交额高度相关，在日均2-3万亿的成交环境下，业绩弹性最大。

3. 财通证券（601108）：区域精品券商，期货龙头股东+深耕浙江

业绩稳健增长，财富管理转型见效。2025年上半年，财通证券实现净利润同比增长16.8%。尽管营收微降，但核心驱动力明确：经纪业务量价齐升、成本有效管控、自营业务二季度强劲反弹。

控股永安期货，期货业务护城河深厚：

- 第一大股东地位：财通证券持有永安期货30.18%股份，为绝对第一大股东

- 永安期货行业地位：2025年三季度营业收入83.55亿元，行业排名第一，远超第二名瑞达期货的16.21亿元；净利润4.75亿元，同样行业第一

- 业务协同效应：永安期货作为"衍生品投行"，在期货经纪、风险管理、资产管理等领域全面领先，连续二十多年稳居行业前列，是唯一连续十三年跻身全国十强的期货公司

- 利润贡献稳定：2024年永安期货实现营业收入217.35亿元，净利润5.75亿元，为财通证券提供稳定的投资收益

区域优势得天独厚：

- 浙江唯一省直属券商，实控人为浙江省财政厅

- 2024年为实体企业提供直接融资1072.6亿元，其中浙商浙企占比超80%

- 公司债、企业债承销规模876.8亿元，省内承销规模799.7亿元，排名跃居全省第一

特色业务行业领先：

- 资管业务：2024年资管业务净收入15亿元，行业排名第一；资产管理规模3019亿元，同比增长9%

- 新三板业务：督导家数全国排名第9位，省内稳居第一

- 私募股权：财通资本管理基金规模突破千亿元，稳居券商私募子浙江第一。

并购预期强烈。董事长章启诚明确表示："关注外延发展，在实现内生发展的同时积极把握行业并购整合机会，推动公司做强做优做大"。作为浙江省属券商，财通在区域整合中具有独特地位。

估值安全边际高。当前股价对应2025年P/B估值约1.02-1.06倍，处于历史低位，具备较高安全边际。

三、投资逻辑总结

标的 核心逻辑 业绩弹性 估值水平

中信证券 行业龙头，综合实力最强，最可能打造为国际一流投行 1.6-1.8x P/B

东方财富 互联网流量变现之王，高贝塔属性，成交放量最受益 32x P/E（2025E）

财通证券 控股期货龙头永安期货，区域精品，浙江区位优势，并购预期，估值洼地 1.0x P/B

三大共性支撑：

1. 成交放量红利：2-3万亿日均成交成为常态，经纪、两融业务直接受益

2. 政策红利：监管支持头部券商做优做强，并购重组提升行业集中度

3. 估值修复：板块估值仍处历史中低位，向上空间充足

新增核心逻辑——人民币升值与外资流入：

- 汇率升值确定性：2026年人民币有望升至6.7-6.8，提升人民币资产吸引力

- 外资配置加速：全球约1.6万亿美元共同基金资产对中国股票整体低配，潜在买入资金或达100亿美元

- 券商板块受益：外资偏好低估值蓝筹，金融板块是重点配置方向，头部券商将优先受益

四、风险提示

- 美联储缩表超预期导致全球流动性阶段性收紧

- 监管层继续给市场降温（如进一步收紧杠杆）

- 成交热度不可持续，市场大幅回调

- 行业并购重组进度不及预期

- 人民币升值节奏不及预期

       总之，随着我国宏观经济向好，A股已站在新一轮牛市的起点，券商板块是兼具确定性（成交放量+人民币升值）与弹性（高贝塔）的稀缺品种。中信证券的龙头地位、东方财富的流量变现、财通证券的期货龙头股东价值与区域深耕，构成了覆盖大中小券商的黄金组合。在人民币资产吸引力提升、外资加速流入的背景下，建议积极配置，分享资本市场改革与开放的双重红利！