核心结论：过去半年大秦铁路运量萎缩、盈利能力崩塌、现金流承压，叠加竞争对手强势分流，未来半年恶化态势将持续加剧，投资风险极高。
一、运量持续下滑，市场份额被严重分流
过去半年，大秦铁路运量呈“短暂回暖后加速下滑”态势。2025年7-9月运量分别为3179万吨、3230万吨、3305万吨，同比增幅5.40%、3.03%、3.25%，但10月起转跌，单月运量3251万吨，同比下滑4.70%；12月运量3443万吨，同比再降1.68%，日均运量仅111.06万吨。全年运量3.90亿吨，同比减少0.54%，延续负增长趋势。
竞争对手的分流是核心诱因。浩吉铁路2025年货运量突破1亿吨，较2024年提前14天达标，全年运量同比增长显著，2024年已分流大秦铁路3000万吨运量，占其当年运量的8%，2025年分流效应进一步加剧，其“北煤南运”直达两湖一江的线路优势，直接抢夺大秦铁路南下货源。瓦日铁路同样表现强劲，2025年货运量突破1亿吨，创下年运量破亿吨用时最短纪录，11月单月运量1340万吨，依托铁水联运创新业务，集装箱运量同比暴增424%，持续蚕食大秦铁路“西煤东运”市场份额。
从市场份额看，大秦铁路在全国铁路煤炭运输市场的占比从2024年的27%降至2025年的22%，半年内缩水5个百分点，传统通道优势彻底瓦解。
二、财务数据全面恶化，盈利能力濒临崩塌
过去半年，大秦铁路陷入“增收不增利”的绝境。2025年前三季度营收570.58亿元，同比微增3.34%，但归母净利润62.24亿元，同比大跌27.66%；第三季度单季营收197.73亿元，同比增长6.26%，归母净利润21.09亿元，同比降幅仍达23.01%。
毛利率的断崖式下跌是盈利恶化的核心。2025年前三季度毛利率仅13.42%，同比下降6.33个百分点，较此前20%以上的正常水平近乎腰斩；第二季度单季毛利率更是低至11.88%，同比下降8.73个百分点。成本端的刚性上涨是主因，第三季度营业成本173.31亿元，同比增长12.82%，非煤运输拓展、物流服务让利、设备维护及人工成本攀升，共同推高运营成本；而收入端受国家运价调控限制，无法提价对冲，2025年煤炭运价下调直接导致年收入缩水20亿元。
净利率同步大幅下滑，前三季度净利率12.17%，同比下降29.4个百分点，第二季度单季净利率仅9.44%，创近年新低。现金流状况同样堪忧，前三季度经营活动现金流净额35.88亿元，同比下降21.42%；投资活动现金流净流出24.89亿元，较上年同期扩大10.59亿元，设备升级与转型投入持续加码；筹资活动现金流净流出28.32亿元，现金流压力已逼近危险边缘。
三、行业环境与竞争格局恶化，未来半年颓势难改
行业层面，煤炭需求结构性衰退不可逆，新能源装机规模持续扩张，2025年已超过煤电成为第一大电源，火电需求增速仅1.2%，煤炭在能源结构中的占比持续下行，大秦铁路核心业务根基动摇。同时，铁路货运价格战愈演愈烈，2026年初各路局运费优惠最高达30%，进一步压缩盈利空间。
未来半年，大秦铁路的恶化态势将持续加剧。运量方面，2026年一季度供暖季需求旺季已难挽颓势，叠加浩吉、瓦日铁路运能持续释放，预计上半年运量同比下滑1-2%，全年运量或跌破3.85亿吨。盈利能力方面，成本上涨趋势不变，新业务短期难盈利，毛利率或跌破12%，甚至逼近10%警戒线；现金流方面，经营活动现金流可能转负，投资与分红需求进一步消耗现金储备，现金及现金等价物余额或降至50亿元以下，仅够维持2-3个月运营。市场份额将进一步萎缩，预计2026年6月底全国铁路煤炭运输市场占比跌破20%，传统优势区域的垄断地位彻底丧失。
综上，大秦铁路过去半年基本面全面恶化，未来半年颓势难逆，已无投资价值，投资者需坚决回避。
