化工板块 上涨逻辑解析
原创
嘉嘉哥
竹石谈财
2026年1月26日
化工板块本轮上涨的底层逻辑与高景气细分赛道，解读行业从“内卷困境”向“价值重估”的转型机遇。
《 一、化工板块上涨逻辑 》
多重共振
本轮化工板块上涨并非短期资金炒作，而是政策、周期、供需、成本、盈利、资金六大核心逻辑深度耦合的结果，标志着行业彻底摆脱3-5年“产能过剩-价格战-盈利恶化”的内卷格局，正式进入“高质量发展+价值重估”的全新周期，且行情具备强持续性。
（一）政策“反内卷”
供给侧改革2.0，全球协同收紧供给
这是板块上涨最核心的制度性逻辑，国内外政策形成协同发力格局，打破全球化工“产能过剩-低价竞争”的囚徒困境。
1. 国内政策：2024年起明确遏制化工行业恶性竞争，2025年石化化工稳增长方案严控新增产能、加速落后产能出清，2026年4月将取消249项化工品出口退税，淘汰低效产能，强化龙头定价权，MDI、环氧丙烷等领域集中度快速提升。
2. 海外政策：2024年《蒙特利尔议定书》冻结HFCs制冷剂全球产能，2026年欧盟CBAM碳边境机制全面执行，抬高低碳出口门槛；欧佩克+2026年维持原油减产，高位震荡，为化工品提价奠定成本基础。
3. 核心影响：国内外供给端同步收紧，全球化工品供需进入紧平衡，国内龙头凭借成本、产能优势抢占全球市场份额。
（二）周期共振
产能+库存双拐点叠加
行业迎来历史级别的周期拐点，双重底部叠加催生强行情，历史验证性极强。
1. 产能周期：2015-2025年持续扩张后产能饱和，2026-2028年行业新增产能同比减少40%，正式进入产能收缩通道，供给弹性大幅下降。
2. 库存周期：经过3年主动去库存，环氧丙烷、丁二烯等核心品种库存创历史低位，行业进入“被动补库”临界点，需求小幅改善即可带动价格大幅波动，价格弹性显著放大。
3. 历史参考：2010-2011年、2016-2017年两次“产能收缩+库存上行”双拐点叠加，均催生板块翻倍行情；2026年至今化工板块涨幅已超40%，行情持续性明确。
（三）供需质变
从供过于求到紧平衡，成为直接涨价推手
供给端刚性收缩、需求端“传统+新兴”双重拉动，推动行业供需格局发生根本性转变。
1. 供给收缩：政策严控、行业自律减产、海外装置停产检修三重因素叠加，有效供给大幅减少，硫黄等品种已出现全球供给缺口，成为价格暴涨核心推手。
2. 需求拉动：传统需求触底反弹，地产政策放松带动建材、涂料等需求复苏；新兴需求爆发式增长，AI液冷、新能源汽车、储能等领域对化工材料需求激增，形成双重支撑。
（四）成本传导
全产业链顺畅提利，盈利空间持续扩大
原油价格维持75-85美元/桶高位震荡，为下游化工品提价提供合理且坚实的成本支撑。目前行业全产业链涨价格局形成，产品涨价幅度普遍高于原料涨价幅度，成本传导机制完全打通；叠加龙头企业定价权提升，盈利空间持续扩大。
（五）盈利拐点
从亏损边缘到盈利爆发
行业盈利实现极致反转，龙头企业盈利弹性凸显。2025年上半年化工行业亏损面达42%，创2008年金融危机以来新高，大量中小企业停产退出；2026年以来，产品价格持续上涨带动行业盈利快速反转，部分龙头已进入暴利区间，产品价格每上涨10%，龙头企业净利润通常增长50%-100%。
（六）资金重构
从规避周期到拥抱周期
行业基本面改善推动市场投资理念与资金结构发生根本性转变。公募基金、北向资金、社保基金等机构资金大幅加仓化工龙头，鹏华化工ETF规模较2025年底翻倍，北向资金累计净流入超200亿元；同时行业估值体系重构，从传统周期品8-10倍PE，逐步向成长股15-20倍PE靠拢。
二、六大细分赛道+核心标的
逻辑与基本面
聚焦化工行业6大高景气赛道，精选具备核心竞争力的龙头标的，拆解强逻辑、关键数据及核心风险，实现行业逻辑与个股基本面深度绑定，把握差异化投资机会。
（一）环氧丙烷（PO）
周期弹性龙头赛道
核心逻辑：供给收缩叠加需求爆发，2026年供需缺口预计达50万吨，产品价格从10000元/吨涨至13000元/吨，涨幅超30%；4月1日出口退税取消催化下游抢单备货，短期需求激增。
核心缺口预计达50万吨，产品价格从10000元/吨涨至13000元/吨，涨幅超30%；4月1日出口退税取消催化下游抢单备货，短期需求激增。
（二）氟化工
制冷剂+AI液冷双赛道
核心逻辑：长期看第三代制冷剂配额收紧，配额内产品溢价显著；短期看AI服务器液冷渗透率从14%飙升至40%，氟化液需求爆发式增长300%，行业进入“周期+成长”双驱动阶段。
1. 巨化：国内制冷剂龙头，第三代制冷剂配额18万吨，占国内12%；电子级氟化液产能5000吨，国内市占率超60%，专供英伟达、华为，毛利率60%；萤石-氢氟酸-PVDF全产业链布局，成本优势突出。关键数据：2026年净利润预计22亿元，同比增80%，PE从15倍向25倍重构。
2. 三美：第三代制冷剂核心企业，15万吨配额居国内第三，产品结构最优；国内唯一掌握R125环保工艺，能耗低20%，毛利率30%；出口占比40%，受益全球制冷剂更新换代。关键数据：制冷剂每涨1000元/吨，净利润增0.8亿元，2026年净利润同比增60%。
（三）MDI/TDI
全球寡头垄断，价值重估赛道
万华：全球MDI绝对龙头，330万吨产能市占率32%，与巴斯夫、科思创三足鼎立，定价权显著；欧洲能源成本高企致海外产能收缩，公司烟台新增50万吨产能，进一步巩固龙头地位；地产回暖+汽车轻量化带动需求复苏，1.2万吨低库存+90%高开工推动价格上涨；布局POE、锂电材料，打开第二增长曲线。关键数据：MDI每涨1000元/吨，净利润增10亿元；2026年净利润同比增40%，分红率40%，股息率5%，进入现金牛阶段。
（四）农药
全球补库+供给受限
核心逻辑：全球农药库存创历史低位，2026年补库需求增30%；国内环保趋严致中小产能出清，供给刚性；粮食安全推动农业需求稳定，草铵膦等核心品种涨价50%。
1. 扬农：全球菊酯类农药龙头，全球市占率超30%，国内50%，定价权绝对；草铵膦、氯代吡啶市占率超50%，供给刚性；出口占比60%，受益全球补库；环保工艺领先，持续抢占市场份额。关键数据：2026年净利润同比预计增35%，当前PE16倍，估值合理。
2. 利尔：国内草铵膦产能第一，产品涨价直接带动业绩爆发；绑定巴斯夫，出口占比60%；高效低毒农药占比提升，契合行业趋势。关键数据：2025年净利润同比预计增120%，盈利弹性显著。
（五）煤化工
成本优势+需求回暖
华鲁：国内煤头尿素龙头，水煤浆气化技术领先，煤炭利用效率高，生产成本较行业低200元/吨；尿素需求受益春耕农业+工业回暖，价格稳中有升；“一头多线”柔性生产，可根据原料价格调整产品结构，最大化盈利。关键数据：尿素每涨100元/吨，净利润增3亿元；2026年净利润同比增30%，当前PE10倍，估值低估。
（六）磷化工
资源+新能源双驱动
云天：国内磷矿石资源龙头，8亿吨储量居首，1200万吨/年产能，开采成本仅300元/吨，较市场价优势显著；20万吨磷酸铁锂产能绑定宁德时代，毛利率35%，受益新能源需求爆发；春耕+海外补库推动磷肥需求增长，低库存+85%高开工支撑价格。关键数据：磷矿石每涨100元/吨，净利润增12亿元；2026年净利润同比增50%，当前PE12倍，重估空间大。
三、主观整理总结
剩余的大家自己补充
1. 万华 化学：全球寡头垄断，逻辑最硬，估值合理，现金牛属性凸显；
2. 维远股份：环氧丙烷赛道弹性最大，产品涨价直接受益，业绩拐点明确；
3. 巨化 股份：制冷剂+AI液冷双轮驱动，成长属性最强，估值重构空间大；
4. 云天 化：磷资源绝对垄断，资源+新能源双主线，价值重估潜力显著；
5. 扬农 化工：农药细分龙头，盈利稳健性强，估值合理，具备长期配置价值。
