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发表于 2025-10-28 17:37:39
发布于 上海
1. 规模端——电量先行
Q3发电量293亿千瓦时，同比+48.6%，风光装机单季净增1.75GW，存量68.6GW再创上市新高。电量弹性锁定营收增速23.6%，为后续利润释放打底。
2. 现金流端——补贴回款提速
上半年经营现金流113亿元（+28%），现金回笼周期61天，较行业均值快34天。Q3未见应收积压，现金流安全边际高于利润表。
3. 负债端——期限与利率双锁
资产负债率73.5%，82%为15-18年长期借款，成本3.3%-3.8%，低于5年期LPR；永续债+可转债通道已批未发，预留200亿元再融资额度，利率上行风险可控。
4. 利润端——会计节奏扰动
折旧年限缩短+新机组转固，Q3合计多增费用约6.4亿元，若加回净利增速与收入基本同步，盈利质量未恶化。
5. 估值与情景
风光运营中枢PE约15x，公司2025E对应12-13x，折价10-15%。DCF（WACC6.5%，永续g2%）合理股权价值7.2-8.0元。
短线（1个月）：现价6.44元接近箱体下轨，6.0元支撑强，向上关注7.0元量能突破。
中线（3个月）：若Q4来风正常、电价维持溢价，PE修复至14x，目标价7.5-8.0元。
长线（12个月）：装机CAGR15%+，现金流覆盖再投资，估值可看9-10元。
结论：净利短暂“横盘”系会计与融资节奏所致，现金流与装机扩张已先行反映成长属性。当前估值低于行业中枢，具备修复空间。
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