伊利交出前三季度成绩单：奶粉业务成最大亮点

  伊利股份发布2025年前三季度业绩，整体营收达905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07%。尽管利润小幅下滑，但扣非归母净利润首次突破百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73%，显示出公司核心主业的盈利质量显著提升。从业务结构看，最引人注目的是奶粉及奶制品板块实现营收242.61亿元，同比增长13.74%，创下历史新高，成为拉动增长的核心引擎。

  分季度来看，第三季度营收为285.64亿元，同比微降1.63%，归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%。虽然短期增速承压，但从产品类别分析，液体乳仍以549.39亿元的收入稳居行业第一，冷饮业务也实现94.28亿元收入，同比增长13%，连续三十年保持市占率领先。与此同时，经销商总数增至17,779家，较上年同期净增530家，渠道扩张仍在稳步推进。

  奶粉“第二曲线”全面爆发，不只是数字增长

  说实话，看到这个数据时我并不意外——但依然感到震撼。奶粉业务同比增长13.74%，在当前婴配粉整体市场趋缓的背景下，这份成绩单背后是长期战略的兑现。从公告和媒体报道中可以清晰看到，伊利依托二十余年母乳研究积累，在HMO、乳铁蛋白等关键技术上持续突破，并快速转化为产品力。金领冠系列完成配方焕新，推出珍护铂萃、淳萃等高端新品，不仅巩固了国内市场份额第一的地位，还成功打入香港、沙特等地。

  更让我看重的是，这不再是一个单一产品的胜利，而是体系化能力的体现。研发、渠道、品牌三者协同发力，让“第二增长曲线”真正跑了起来。相比之下，液体乳虽仍是基本盘，但增长趋于平稳；而奶粉板块的高增长叠加高毛利属性，正在重塑公司的盈利结构。

  我为什么依然看好伊利？

  我认为市场目前可能低估了伊利的转型深度。虽然三季度现金流净额下降32.23%，货币资金较年初减少超四成，但这与公司在建工程投入、海外布局扩展有关，并不意味着经营恶化。相反，扣非净利润大幅增长18.73%，说明主业运营效率在提升。

  另外，公司拟派发30.36亿元中期分红，上市以来累计分红已达585.66亿元，长期回报股东的态度明确。尽管短期股价受大盘影响处于空方主导区间，主力资金却连续五日净流入合计3.81亿元，说明有资金在逢低布局。

  我的判断是：伊利已从“规模驱动”转向“结构+质量驱动”。奶粉、冷饮、健康饮品等多元增长极逐步成型，全球化步伐也在加快。面对消费分级趋势，它既能守住基本盘，又能通过高频创新打开新增量——这才是龙头真正的护城河。