伊利股份刚刚交出了一份看似平淡、实则暗藏韧性的成绩单：2025年前三季度实现归母净利润104.26亿元，虽然同比微降4.07%，但扣非净利润却高达101.03亿元，同比增长18.73%——这个数字首次突破百亿，释放出主业盈利能力持续增强的强烈信号。同期营收905.64亿元，增长1.71%，增速虽不高，但在行业整体承压的背景下，这份稳中有进的表现值得细品。

  从业务结构来看，液体乳依然是基本盘，前三季度贡献超549亿元收入，继续保持市占率第一；冷饮业务同比增长13%，连续三十年领跑行业，尤其是与山姆合作的“豆王”雪糕成为爆款，渠道创新成效显著。而真正撑起增长逻辑的，是奶粉及奶制品板块——这一品类前三季度收入达242.6亿元，在婴幼儿奶粉市场份额历史性登顶全国第一，成人奶粉也维持双位数增长，市占率稳居首位。背后是金领冠系列依托HMO、乳铁蛋白等科研成果持续升级配方，实现了从“卖产品”到“拼科技”的跃迁。

  更值得关注的是国际化进展。金典有机奶进入新加坡、Cremo冰淇淋在沙特月销近50万支、安慕希在美国洛杉矶旗舰店受到欢迎，加上在新西兰和荷兰布局研发生产基地，伊利的全球网络正从输出产品转向构建本地化运营体系。与此同时，“百搭伊利”的品牌营销策略通过“能量搭子”“团圆搭子”等情感标签，强化了与年轻消费者的连接，让品牌不再只是功能供给者，而是生活方式的一部分。

  看到这里，我不得不承认，伊利的底盘比很多人想象中要扎实得多。表面看净利润下滑，但剔除非经常性损益后，核心业务利润大幅增长近19%，说明公司正在主动优化资产结构、控制非必要支出。现金流方面，经营性现金流净额下降至94亿元，这与货币资金减少45.57%相呼应，可能反映其在供应链储备或市场投入上的阶段性加大。而投资活动现金流净流出扩大至156.1亿元，则大概率指向产能建设或海外布局的加速。

  从股东结构看，中国人寿系增持，北向资金（香港中央结算）小幅减持，ETF基金普遍减仓，显示出机构配置略有分化，但并未出现恐慌性撤离。当前市盈率约21.6倍，对于一个连续六年分红比例超70%、累计分红近600亿元的公司而言，并不算贵。

  说实话，这个行业不容易。生鲜乳价格同比下跌，国际奶粉拍卖价走低，全行业产量微降，大家都在过紧日子。但伊利用产品创新、科研投入和全球化步伐，走出了一条差异化路径。它不再是单纯的乳企，而是一个以营养健康为核心的消费品集团。我对它的判断没变：短期增速受限于宏观消费情绪，但长期竞争力仍在不断加固。只要奶粉和海外这两个第二曲线继续发力，它的价值重估只是时间问题。