国投电力刚刚发布了2025年三季度经营数据，最引人关注的是：今年7-9月，公司控股企业发电量和上网电量双双同比下降14.42%，而前三季度累计发电量也分别下降6.36%和6.21%。这个数字一出，市场难免有些波动——毕竟作为国内领先的能源上市公司之一，国投电力的每一步动向都牵动着投资者的神经。

  从具体数据来看，水电和火电是这次下滑的“主因”。雅砻江水电在第三季度发电量同比减少16.02%，虽然全年累计来看仅微降0.78%，但小三峡因黄河上游来水偏少，发电量大幅下滑超21%。火电方面更明显，广西钦州、福建湄洲湾等项目发电量降幅普遍在20%-34%之间，导致火电整体发电量同比下降近19%。相比之下，风电基本持平，光伏则成为唯一亮点——前三季度发电量同比增长38.48%，贡献显著。

  电价方面也不容乐观。2025年前三季度，公司平均上网电价为0.346元/千瓦时，同比下降3.9%。公告解释称，这主要是三方面原因：一是高电价的火电占比下降；二是部分区域中长期交易电价走低；三是无补贴新能源项目比例上升，拉低了整体电价水平。

  不过也有积极信号。公司在三季度新增66万千瓦装机容量，来自华夏电力5号机组投产。截至9月底，总控股装机已达4,474.85万千瓦，其中光伏装机达584.94万千瓦，风电398.83万千瓦，清洁能源占比持续提升。特别是光伏，在多个新项目陆续并网后，已成为增长主力。

  我的看法

  说实话，这份数据不算亮眼，但我并不悲观。在我看来，发电量下滑更多是外部环境所致——来水不足、风光资源波动、区域电力结构变化，这些都不是公司能完全掌控的。真正值得关注的是它的转型方向：正在从传统水电火电巨头，转向以风光水火储一体化为核心的综合能源平台。

  光伏的强劲增长不是偶然，而是战略落地的结果。而储能装机已达53.16万千瓦，说明公司在新型电力系统布局上已有实质性进展。虽然短期电价承压，但长期看，随着绿电交易机制完善、碳资产价值显现，新能源占比越高，未来的盈利弹性反而可能越大。

  当然，挑战也现实存在。比如火电受挤压、电价结构性下行，对利润有直接影响。但换个角度想，国投电力的资产质量依然扎实，雅砻江这样的优质水电资产仍是“现金奶牛”，支撑整个体系平稳过渡。

  总的来说，这不是一份让人兴奋的财报，但它清晰地传递了一个信息：国投电力正在 quietly 转型。我不指望它短期内爆发，但在能源变革的大周期里，这种稳扎稳打的选手，往往走得更远。