历时近一年，杉杉股份重整之路终于落定！
（杉杉股份公告）
2025年初，宁波当地法院裁定对杉杉集团进行重整，这家大型民企的命运引发市场关注。期间，包括“民营船王”任元林在内的多家资本方曾有意介入，但最终未果。如今，重整的答案揭晓：来自安徽的国有资本皖维集团将成为新的控股方。
这并非一次普通的股权转让，而是安徽国资进行的一次关键性的跨省布局，旨在实现深度的产业整合。
双重整合新东家入场
2月8日晚间，杉杉股份发布重磅公告：控股股东杉杉集团与重整投资人安徽皖维集团、宁波金融资产管理股份有限公司正式签署《重整投资协议》。
若重整成功，杉杉股份的控股股东将变更为皖维集团，实际控制人将变更为安徽省国资委。
为拿下杉杉股份，皖维集团与宁波金资组成的联合体拟投入上限约71.56亿元。这一投资规模远超此前各路意向方。
细看这一方案会发现，其设计尤为精巧，皖维集团将通过“直接收购和一致行动”的两步走安排，实现对杉杉股份21.88%表决权的控制。
首先，其将以每股约16.42元、总价约49.87亿元的价格，直接收购上市公司13.50%的股份；其次，对于原股东继续持有的剩余8.38%股份，双方将签署为期三年的《一致行动协议》。同时，为解决债务问题，方案引入了破产服务信托，为债权人提供了“即期出资”清偿与皖维集团提供远期收购保证两种选择，形成了“收购控制权”与“清理旧债务”并行的完整路径。
更具战略意味的是，当皖维集团决定收购杉杉股份的同时，自身也迎来了变革。几乎在同一时期，安徽省内另一大巨头，总资产超3000亿元的海螺集团，计划以现金增资近50亿元的方式，取得皖维集团60%的控股权。
这构成了一个双层嵌套结构：海螺集团入主皖维集团，皖维集团再入主杉杉股份。这意味着，在杉杉股份背后，最终站着一个由海螺集团领衔、整合了皖维集团新材料资源的安徽国资超级联合体。
为何是安徽国资终结僵局？
回头看，杉杉集团的重整之路布满荆棘，历时近一年，经历了两轮招募与三次主要的博弈方更替。首轮由“民营船王”任元林牵头的方案，因债权人认为其产业协同性弱、清偿率偏低而被否决。
第二轮招募一度吸引包括方大炭素、湖南盐业、中国宝安及旗下贝特瑞在内的十余家产业资本竞逐。但其中，方大炭素等参与者因“尽职调查不充分”等原因选择退出，反映出标的的复杂性与尽调难度。
安徽国资最终能够接盘，源于其提供了目前较为可信的解决方案。
首先，国资信用本身已成为最稀缺的资源。据知情人士透露，明确的国资接手预期极大地稳定了金融机构的信心，为杉杉股份层面的资金安排提供了关键支撑。
其次，作为安徽省属新材料龙头，皖维集团的产业背景满足了第二轮招募的核心门槛，即要求投资人具备偏光片或负极材料产业背景。皖维集团主营业务包括PVA（聚乙烯醇）及其衍生产品，正致力于发展PVA光学薄膜-偏光片产业链，与杉杉股份的偏光片业务存在明显的产业协同潜力。
更重要的是，此次入局是安徽省级层面的战略行动。作为新能源汽车制造强省，安徽已在整车和电池（如国轩高科、宁德时代）环节有深厚布局，但在上游关键的负极材料制造环节尚缺一个标志性的龙头企业。杉杉股份作为全球人造石墨负极材料龙头，正是弥补这一战略拼图的最佳选择。
溢价43%背后的底气从何而来？
值得玩味的是，皖维集团给出的每股约16.42元的收购价格，较第一轮重整方案（每股11.44元）高出43.53%。
除了看好杉杉股份的产业价值，其自身业绩的强劲反弹也为安徽国资的溢价入主提供了底气。
杉杉股份在2024年出现上市以来首次年度亏损后，在2025年成功扭亏为盈，预计实现归母净利润4亿至6亿元。其核心的负极材料和偏光片业务预计合计实现净利润9亿至11亿元，主营业务明显恢复。
但签署协议仅是第一步，并非终局。公告明确指出，《重整投资协议》签署后，相关《重整计划（草案）》尚需提交债权人会议、出资人组表决并经法院裁定批准，同时完成经营者集中申报，最终能否成功仍存在不确定性。
救市后如何长期规划才是终局
整体来看，对于安徽国资而言，这次入主并非一次简单的财务投资或危机救助，其最终目的是在省级层面实现一场战略性的产业整合。
皖维集团将自身的PVA基础化工材料优势与杉杉股份在偏光片、负极材料等前沿领域的产业能力进行对接，有望在安徽催生出一条具有全球竞争力的新材料产业链。
而海螺集团的介入，则为这场整合注入了更雄厚的资本和更广的产业视野。海螺集团近年来大力发展新能源、新材料等战略性新兴产业，其新能源业务装机规模位居行业前列。
杉杉股份的负极材料与储能市场需求高度契合，这为海螺集团的产业转型提供了绝佳的应用场景和技术平台。一个包含基础化工材料、高端显示材料、锂电关键材料、新能源应用在内的庞大产业协同网络，正随着此次收购而浮出水面。
距离杉杉创始人郑永刚离世引发的动荡已过去三年，杉杉股份的命运终将告一段落。一个从浙江成长起来的民企巨头，将在新的掌舵人手中驶向新的航程。
