6月3日开盘后，妙可蓝多（600882）股价逐步攀升直至涨停，后续虽有所回落，但稳定在9%以上，截至收盘，妙可蓝多股价31.65元/股，涨9.59%。

　　2025年一季度，妙可蓝多营业收入12.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润8240万元，同比增长114.9%，根据投资者关系活动记录，其核心奶酪业务同比增长超过17%。

　　注入蒙牛奶酪业务加码成人市场

　　妙可蓝多是A股“奶酪第一股”，曾凭借大单品“奶酪棒”以及卡通IP“汪汪队立大功”合作迅速打入儿童市场。2018-2021 年，公司营收、归母净利润复合增长率分别为 54%及144%。

　　2020年，妙可蓝多引入战略投资人蒙牛乳业（02319）。截至2024年末，蒙牛乳业持股36.63%，创始人柴琇持股14.86%。

　　随着儿童奶酪增长放缓，行业渗透率（消费人群占总人数的比例）持续下行，妙可蓝多通过收购蒙牛乳业奶酪业务，巩固其在行业的龙头地位并拓展成人市场。2022年7月，妙可蓝多以4.5亿元收购蒙牛乳业旗下主营奶酪业务的全资子公司内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司（下称“蒙牛奶酪”），将其并入财务报表。蒙牛奶酪业务年营收约12.7亿元，业务主要包括蒙牛奶酪及“爱氏晨曦”奶制品品牌，此次收购为妙可蓝多打开了成人奶酪市场。

　　整合后，妙可蓝多在家庭奶酪市场的竞争优势得以提升。 根据凯度消费者指数家庭样组，妙可蓝多在 2024 年实现了 37% 的市场占有率，处于行业第一，超越法国Savencia 集团旗下在中国销售超过30年的品牌“百吉福”；作为对比，2023年，妙可蓝多市占率仅为25.3%。

　　妙可蓝多把市场定位放在成年消费者身上。公司相继推出以奶酪小粒、乳酪三角等奶酪零食为主的成人休闲营养产品。

　　公司也在产品形象上完成“破圈”。5月20日情人节前后，妙可蓝多入驻山姆会员超市，上架了新品“牛肉+再制奶酪”，该产品将牛肉风干小香肠+超干牛肉+再制奶酪打包成为“内蒙草原风味小零食”。区别于以往儿童产品的卡通包装形象，妙可蓝多采用深色调现实主义风格，抢滩成人零食赛道。

　　股权激励目标超预期

　　3月21日，妙可蓝多公布2025-2027三年的股权激励，公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员参与人数不超过207人，其中核心骨干198人拟持有710 万股；授出总数不超过800万股，占总股本1.56%；行权价格15.83元/股。2025-2027年营业收入触发值分别为50.4亿元、58.5亿元及70.2亿元，同比增长4.1%、16.1%及20%，超过华西证券分析师预期；触发股权激励的最低净利润更实在，分别为1.9亿元、2.9亿元及4.1亿元，同比分别大幅增长66.3%、52.4%及43.8%。

　　华西证券研报认为，目标设定一方面预示当前奶酪行业恢复和公司成长性将努力持续向上，另一方面预示着B 端业务突破和 C 端单品成长。

　　妙可蓝多在投资者接待活动中表示，接下来公司会围绕三场“必赢之战”推进，一是奶酪棒增长之战 、二是成人破圈之战 、三是B端突破之战 。

　　主营业务中，以奶酪棒为主的即食营养是妙可蓝多的基本盘。2024年，占据公司收入80%以上的奶酪实现营收37.6亿元，毛利率35%。其中C端占比总和约65%，以奶酪棒产品为主的即时营养系列产品毛利率47%，家庭餐桌系列毛利率26.9%。

　　妙可蓝多采取B端（餐饮工业系列）和C端（即时营养系列及家庭餐桌系列）并行。完成蒙牛奶酪整合后，一季度奶酪业务中，公司即食营养系列实现个位数增长，家庭餐桌系列和餐饮工业系列均实现超过30%的较快增长，利润大增正是毛利率较高的奶酪业务带动。

　　公司在2024年进入新兴零售势能渠道，大力开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道。管理层透露，2025年一季度，奶酪小丸子在万辰集团（300972）好想来零食量贩渠道市场反馈较好，奶酪小三角在线上渠道销售较好。目前，部分新品表现超过公司预期。

　　2025年一季度，公司归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，另外是期间费用率整体优化，降本增效效果显著。 一季度销售、管理费用率分别为16.80%、4.97%，分别同比下降2.7个、0.1个百分点。

　　面对儿童奶酪红利退潮、行业渗透率整体承压的局面，妙可蓝多正通过整合蒙牛乳业资源，寻找下个“第二增长曲线”。