山西汾酒交出了一份堪称“逆势稳增”的三季报：2025年前三季度实现营收329.24亿元，同比增长5%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。在白酒行业整体陷入深度调整、多数企业营收下滑甚至利润腰斩的背景下，这份成绩单显得尤为珍贵。

  行业寒冬里的“暖意”

  今年的白酒三季报被业内称为“十年来最惨”，20家上市酒企中18家营收下滑，不少企业出现大幅亏损。而山西汾酒不仅守住增长底线，还在第三季度实现89.6亿元收入，同比增长4.05%，省外市场更是大放异彩——前三季度省外收入达218.13亿元，同比猛增12.72%。光大证券研报指出，截至三季度末，省外经销商数量净增331家，已达3562家，全国地级市覆盖基本完成。反观省内市场，公司主动去库存，短期承压但换来渠道健康，体现出极强的经营定力。

  产品结构上，“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略持续见效。前三季度汾酒系列贡献321.71亿元收入，同比增长5.54%，其中青花与玻汾成为主要增量来源。尽管其他酒类收入下滑明显，但核心产品线的稳健表现足以支撑全局。

  我看汾酒的“慢哲学”

  说实话，在这个追求速度和爆发力的时代，我反而更欣赏汾酒现在的“慢下来”。2025年公司明确提出“稳健压倒一切”，从过去高歌猛进转向夯实内功，这背后是管理层对周期的清醒认知。当别人还在靠压货冲业绩时，汾酒已经在优化渠道利润、控制税负节奏、稳定合同负债，这些细节决定了它能在行业低谷中保持高质量运转。

  更让我意外的是它的年轻化打法。不是简单请个明星代言，而是通过抖音“大家都爱汾酒”挑战赛，让年轻人用玻汾调香水、做特调饮品，话题播放量破14亿次。“桂花汾酒”相关内容阅读超3.7亿，这种文化共创的渗透力，远比传统广告有效。

  我还注意到，汾酒开始讲“国际化1.0”的故事——在巴菲特股东大会亮相短片《青花汾酒清香世界》。清香型本身更适合国际口味，加上深厚文化底蕴，未来出海值得期待。

  说到底，汾酒的韧性不是偶然。它是产品、渠道、品牌三轮驱动的结果，更是长期主义的胜利。当行业集中度加速向头部靠拢，像汾酒这样有战略定力、有执行能力的企业，才真正具备穿越周期的能力。光大证券维持“买入”评级，对应2025年PE仅19倍，在高端消费板块中估值合理。在我看来，这份“稳”，恰恰是最稀缺的增长逻辑。