一、行业背景与市场机遇
2025年电力行业面临结构性变革，宏观经济增速放缓背景下，防御性资产配置需求上升，高股息策略成为资金避风港。国电电力作为火电、水电、新能源协同发展的综合能源平台，兼具稳定现金流与成长弹性，核心逻辑如下：
1. 能源转型政策红利释放
国家“双碳”目标驱动下，新能源装机加速落地。公司计划2025年新增新能源装机641.59万千瓦，清洁能源占比将突破40%。甘肃酒泉300万千瓦风光储基地、山东半岛160万千瓦海上风电等国家级项目落地，预计2025年新能源贡献净利润占比提升至25%。叠加绿证交易扩容（潜在收入增量15亿元），估值体系有望从“传统火电”向“水风光综合能源”切换。
2. 火电盈利模式重构
两部制电价改革深化，2025年火电容量电价预计贡献收入76亿元，2026年提升至128.7亿元（按165元/千瓦计算），覆盖固定成本后成为利润“压舱石”。长协煤占比97%（较行业低100元/兆瓦时），2025年一季度入炉标煤单价同比下降8.34%至857.28元/吨，叠加辅助服务收入（2024年约10亿元），火电业务净利润中枢预计达50亿元。
3. 水电价值重估契机
川渝特高压投运后，大渡河水电外送电价预计提升0.05元/千瓦时，利润弹性增加20%。2025年水电归母净利润预计达24-25亿元，长期若度电利润对标雅砻江（0.08元），利润或突破50亿元。双江口、金川水电站今明两年投产，叠加电价提升，形成业绩与估值双重催化。
二、财务健康度与股息吸引力
1. 盈利质量显著改善
2024年归母净利润98.31亿元（同比+75.28%），经营活动现金流556.4亿元（同比+30.66%），核心业务现金创造能力增强。尽管扣非净利润因煤价波动同比下降4.2%，但新能源装机放量（2024年新增431.92万千瓦）和水电电价提升将对冲传统业务压力。
2. 高股息策略持续兑现
公司承诺2025年起分红比例不低于70%，当前股息率6.2%（动态PE仅8.24倍，行业平均14.2倍），显著高于银行理财与国债收益率。以2024年每股收益0.55元测算，若分红比例提升至80%，股息率有望突破7%，提供长期安全边际。
3. 财务成本持续优化
综合资金成本率降至2.71%（同比下降0.24个百分点），未来降息周期下利息支出有望进一步减少。资产负债率73.05%处于行业合理水平，通过资产置换（如转让国电建投股权获46亿元现金）优化资本结构，为新能源投资提供资金支持。
三、估值修复与催化剂
1. 相对估值优势凸显
当前市值841.84亿元对应2024年扣非净利润PE 17.4倍，显著低于国投电力（18.7倍）和华能水电（21倍）。若水电电价从0.24元/度提升至0.3元/度，税后净利润将增加26.76亿元，对应市值增量361.2亿元，目标价可看至5.5-6.5元（2025年PE 10-12倍）。
2. 政策与资金共振
中央汇金、社保基金等国家队资金持续增持，2025年Q1社保加仓提供市值支撑。作为国家能源集团核心平台，优先获取绿电指标与补贴，特高压外送、容量电价等政策红利逐步落地。
四、结论与投资建议
国电电力当前处于“低估值+高股息+强转型”的价值洼地，短期看水电增量与容量电价兑现，中期看新能源盈利改善，长期看估值体系重构。若2025年核心逻辑落地，目标价5.5-6.5元，对应上涨空间25%-40%。建议投资者在4.5元附近分批建仓，持有12个月以上，获取股息收益与资本增值双重回报。
