$ST新华锦(SH600735)$ $*ST万方(SZ000638)$ $*ST宇顺(SZ002289)$
本文详解ST新华锦，内容比较系统，请耐心。以下资料来源于网络公开信息：
控股股东新华锦集团及其关联方占用上市公司4.06亿元资金逾期未解决，直接触发ST条款。新华锦股票于2025年9月29日停牌1天，9月30日复牌后简称变更为“ST新华锦”。
监管部门要求占用资金需在收到《行政监管措施决定书》之日起6个月内归还，若逾期未完成整改，公司可能面临退市风险警示乃至终止上市的后果。
一、公司的基本面情况
核心业务：发制品出口是公司“基本盘”，2024年毛利率36.73%，拥有完整产业链及北美成熟渠道，是营收占比最高的业务，2025年上半年占比61.93%。但2025年上半年受美国加征关税、欧美日通货膨胀、原材料涨价及市场需求低迷等因素影响，该业务营收同比下滑11.29%。
纺织服装出口以OEM为主，产品涵盖儿童服装、成人内衣、运动休闲服装等，2025年上半年实现营收9948.22万元，同比增长1.69%，在其他核心业务下滑背景下保持增长态势。
跨境进口电商服务戴森、宝洁等40多家国际品牌，2025年上半年因汇率波动、海运及地缘政治不确定性影响，营收同比下滑28.56%，营收占比21.37%。
新兴业务布局：石墨新材料，通过收购青岛森汇、海正两座石墨矿切入该领域，储备矿量超1700万吨，森汇采矿许可证延续取得实质进展，海正已获采矿许可证，且同时布局石墨垂直产业链，服务半导体和新能源领域，直指年营收百亿，未来有望成为新增长点。
养老大健康，子公司山东新华锦长生养老运营有限公司提供养老院全流程咨询服务，已与省内多家养老机构合作；设立职业培训学校输出养老护理人才，参股康复公司布局社区康复服务。同时与具身智能科研团队合作，研发生产有源外骨骼机器人，应用于户外运动及老年助行领域，提升适老化产品核心竞争力，传闻外骨骼机器人已有1000台订单。
二、退市概率有多大
虽然控股股东新华锦集团资金链断裂，深陷债务危机，且留给它整改的时间极为紧迫（只有3个月），但ST新华锦退市概率依然不高。目前分析认为其解决问题的方式主要有四种：
一是控股股东新华锦集团变卖核心资产，快速变现归还占用款项。之前推动卖即墨酒给青岛啤酒就是这条路径，但因即墨黄酒股权累计超1.27亿元被司法冻结（冻结期限最长至2028年），交易先决条件未满足，青岛啤酒已于2025年10月宣布终止收购，这一最直接、最可行的偿债来源彻底断绝。
二是变卖其它零散资产，新华锦集团手上稍微值钱的资产要么是贸易公司，要么是通过上市公司间接控股的矿产，变现能力弱，且同时处置多个资产，时间根本来不及。
三是引入战投，这种方式难度比较大，成功率只有三成，主要困难是：2025年4月引入的战投仅1个月后就因资金压力收回资金，导致上市公司再次被占用资金，这一“合作破裂”的历史事件会严重影响潜在战投的信心，担心合作稳定性和资金安全性，增加谈判难度；另外时间窗口极度紧张，监管要求2026年2月25日前还清占用资金，引入战投需经过尽调、估值、谈判、股权解封/解质押、签约等多个流程，至少需要3-6个月，易因时间不足导致合作流产。
四是拍卖上市公司股权，这是最可能发生的事情。下面详细分析原因及对股价的影响。
鲁锦集团及其一致行动人持有ST新华锦43.28%的股份，已100%被司法冻结或标记，99.64%处于质押状态，质权人多为青岛当地银行 。由于新华锦集团无力偿还占用资金，银行作为质权人大概率会向法院提起诉讼并申请强制执行，通过司法拍卖股权收回债权。从时间维度看，监管要求2026年2月25日前清收占用资金，否则股票停牌；2026年6月25日前未完成整改将终止上市。而股权拍卖从申请、公示到过户至少需3-4个月，若涉及流拍还需启动二拍（间隔不少于15日，60日内完成），这意味着银行需在2025年底前提交申请，才能勉强赶在退市前完成流程，时间压力极大，但拍卖的触发逻辑已十分明确。
在目前的困境下，拍卖股权已经是控股股东、上市公司和银行三方保全自身利益的最佳方式。如果退市，股价必然暴跌膝盖斩，抵押银行的股权不足以覆盖贷款款项，银行面临巨额坏账；控股股东既丢失上市公司平台，质押的股权不够偿还银行，还要还4.06亿占用款，对集团将是灭顶之灾。
既然分析了拍卖上市公司股权是大概率事件，确定了时间线银行应该于近期开始启动，我们再分析股价的影响。
股价不够高，拍卖是无法覆盖偿还银行及占用上市公司资金款项的。银行贷款7亿元+4.06占用款，合计11.06亿。拍卖款只有先偿还银行贷款后剩余才能偿还上市公司，一旦不够覆盖偿还款，依然面临退市，从因果关系看，如果依然面临退市，也卖不到较高的价格。
新华锦集团通过鲁锦集团持有ST新华锦43%股权，如果按照一拍流拍，二拍成交计算，参考股权价格约在9.5元，及拍卖定价前一天20日平均股价，一拍会在这个价格上打八折，二拍再打八折，如果定价达不到可能覆盖不了还款。上市公司
目前20日平均股价6.01元，难度极大，股价需快速涨到9-10元维持。而时间只有不到两个月。
