股权激励再落子

  南京医药最近动作频频。刚刚公布了向29名核心管理及骨干人员预留授予194.1万股限制性股票的消息，授予价2.54元/股。这是继今年5月首次授予172人1605.9万股后，2025年股权激励计划的第二波落地。

  从公告看，这次预留授予的股份占比总股本仅0.15%，但结合首次授予部分，合计规模已达到1800万股，占公司总股本的1.38%。值得注意的是，这些股票全部来自公司前期回购——今年3月启动的回购计划，最终耗资8892万元从二级市场买回1800万股，均价4.94元/股，比现在激励价低了近一半。

  激励背后的算盘

  这种“低价授股+业绩绑定”的操作，算是国企混改的常规打法。翻看公告细节会发现，这批股票设置了24-48个月不等的锁定期，分三期解锁，每期比例40%、30%、30%。这意味着，拿股票的员工至少要等两年才能开始变现。

  从激励对象看，29人全是中层骨干，没有高管参与。这种“普惠式”激励可能有两个考量：一是避免高管短期套现引发争议；二是医药流通行业竞争激烈，基层业务骨干的稳定性直接影响公司营收。三季报显示，南京医药虽然营收超400亿元，但净利润同比下滑9%，增收不增利的情况明显。此时加大核心团队绑定，或许是为突破利润率瓶颈铺路。

  行业参照系

  横向对比很有意思。差不多同期，振东制药抛出2.5亿元员工持股计划，覆盖2000人；绿色动力也更新了股权激励草案。医药行业似乎正掀起一轮“人才锁定潮”。但与振东的全员激励不同，南京医药更倾向“精准激励”——前次激励引进5名中层管理人员，这次重点显然是稳住现有团队。

  再看母公司新工集团的案例。其2021年对南京医药的首轮股权激励，使公司2020-2024年扣非净利润增长91%。这种“增量分享”模式，或许正是南京医药连续两轮推股权激励的底气所在。不过也要看到，当前公司经营性现金流为负，债务率达24.69%，在推行激励的同时，资金链压力值得警惕。

  长期观察点

  股权激励从来都是双刃剑。一方面，2.54元的授予价虽高于净资产，但相较当前股价仍有折让，可能带来阶段性抛压；另一方面，若未来解锁期业绩不达标，回购注销股份又会减少流通盘。投资者不妨关注两个节点：一是明年5月首批限制性股票是否达到解锁条件；二是国资股东在可转债转股和激励计划之间的平衡艺术。

  医药流通行业正处于转型深水区，南京医药这类区域龙头既要应对带量采购冲击，又要布局数字化转型。用股权换效率的策略能否见效，或许明年年报会给出初步答案。当然，任何投资决策都要结合自身风险偏好，本文仅提供信息参考。