1月23日晚间，*ST岩石（600696.SH）发布2025年度业绩预亏公告，因多项核心财务指标触及上海证券交易所财务类退市标准，这家素有“A股不死鸟”之称的公司已经走到退市关口。

　　亏损或超1.8亿

　　据披露，*ST岩石预计2025年度实现营业收入4800万元至6000万元；扣除与主营业务无关的业务收入及不具备商业实质的收入后的营业收入为4500万元至5700万元；利润总额亏损2.40亿元至3亿元；归属于上市公司股东的净利润亏损1.8亿元至2.5亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润亏损1.3亿元至1.8亿元；归属于上市公司股东的净资产为1.5亿元至2.2亿元。

　　对于业绩大幅预亏的原因，*ST岩石作出两方面解释。一方面2025年白酒行业持续低迷，终端动销整体放缓，消费增长动能不足。白酒行业竞争加剧，产业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势明显，中小品牌酒企愈加受到挤压。公司亦受此行业环境的影响。另一方面，2025 年公司持续受多方面因素影响，资金承压，返利返货无法兑现，市场投放减少。同时叠加公司实际控制人被公安机关采取强制措施和控股股东及其一致行动人所持公司股票被司法冻结等一系列事件影响，经销商关系受挫，对于补货、备货持更加审慎观望态度，导致公司营业收入与去年同期相比大幅减少。

　　关键财务指标显示，*ST岩石2025 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益前后的净利润均为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于 3 亿元。上述情形已触及《上海证券交易所股票上市规则》中财务类退市情形，*ST岩石股票将因此被终止上市。

　　这家曾在白酒行业搅动市场格局的企业，终究未能延续“不死鸟”的资本神话，迎来了退出资本市场的终局。

　　从匹凸匹到*ST岩石

　　回溯*ST岩石的资本市场生涯，其33年历程堪称一部充满争议的转型与资本运作史。

　　1993年，*ST岩石登陆资本市场。当时的主营业务为建筑陶瓷，历经多次转手，ST岩石的主营业务和公司名称也不断调整，其曾用名包括福建豪盛、利嘉股份、多伦股份、匹凸匹等。其中最著名的便是A股赫赫有名的“妖股”匹凸匹。

　　2015年正值互联网金融题材大热期间，*ST岩石在当时的实控人鲜言的主导下改名，新的公司名称“匹凸匹”全称中不仅使用了“金融信息服务”的字样，还使用了与热门概念“P2P”发音高度接近的“匹凸匹”字样，误导了投资者对公司价值的错误认知，引起公司股价异常波动，而鲜言则利用实控人的便利身份，操纵股价进行交易，以此牟利。

　　此后，证监会对鲜言给予“没一罚五”的顶格处罚，开出34.7亿元的史上最大罚单，鲜言也因此获刑，成为资本市场“劣迹玩家”的代名词。

　　在这场危机中，海银系展现出敏锐的资本嗅觉。2015年下半年，海银系五牛基金的一致行动人五牛亥尊，已经通过举牌的方式三次买入*ST匹凸1702万股，持股比例为5%。此后，经过一路增持、受让股份，截至2017年6月底，共持有*ST匹凸超过37%的股份。

　　五牛基金实控人是韩啸，其父海银系大佬韩宏伟。而鲜言和韩宏伟，相传是某商学院同班同学。

　　《2023年胡润百富榜》显示，韩氏父子财富为60亿元，排名1008位，被认为是河南永城“首富”。

　　2017年，*ST匹凸更名为“ST岩石”，借此与妖股“匹凸匹”切割，剥离了互联网金融残壳，将经营范围变更为，实业投资、股权投资等。

　　在此期间，ST岩石依靠融资租赁和保理业务扭亏为盈，避免了退市命运后，*ST岩石又将目光瞄准了备受A股市场青睐的白酒业务，开启新一轮跨界转型。

　　白酒跨界梦碎

　　2019年底，海银系控制下的*ST岩石正式进军白酒行业，先是试图收购其控股股东上海贵酒企业发展有限公司所持有江西章贡酒业有限责任公司（以下简称“章贡酒业”）95%股权和赣州长江实业有限责任公司（以下简称“长江实业”）95%股权。

　　但出师不利，这一收购因“尽调工作进展不及预期”为由终止。于是在2020年底，*ST岩石以8600万现金购买上述两家企业各25%股权。

　　同一时间，*ST岩石还收到控股股东无偿赠予的其持有贵州高酱酒业有限公司（以下简称“高酱酒业”）52%股权。

　　其中，章贡酒业是江西省酿酒企业，成品酒生产能力达到3万吨/年；长江实业则主要从事白酒经销业务，负责章贡酒业生产的白酒产品的销售和推广；高酱酒业主要从事大曲酱香基酒的生产和储存，被授权贴牌生产销售酱香型白酒，2020年停工五年的高酱刚刚全面复产。

　　尽管完成了业务布局，但*ST岩石的白酒之路自始至终伴随着行业质疑。市场质疑焦点集中在两方面，一是高酱酒业的实际产能真实性，二是其被指采用“传销式卖酒”的营销模式。

　　白酒行业分析师肖竹青对蓝鲸新闻记者表示，上海贵酒在全国各大区域不停招商，设定高薪和高业绩目标的考核制度。(这)就倒逼业务员去“刷脸”，找自己的同学、朋友、业主群、家长群、社区群等各种关系去卖酒，完不成任务就淘汰了。

　　甚至也有猜测，*ST岩石是通过实控人海银系链路，将理财资金输血上市公司，再以关联交易回流，形成闭环资本游戏。

　　诸多质疑并未阻挡*ST岩石的资本造势，2023年春季糖酒会，*ST岩石以“一城三馆六展八天”的轰炸式营销，在成都上演资本狂欢。*ST岩石“秀肌肉”的代价是，2023年销售费用高达7.2亿元。

　　在酱酒热逐步退潮的时间点，*ST岩石的打法多少有些不合时宜。然而*ST岩石的业绩切切实实地飞速上涨，2020年到2023年，*ST岩石的营收从7971.77万涨至16.29亿元。

　　直至凤凰网《风暴眼》披露了部分真相：海银系实控人韩宏伟和韩啸父子的贵酒业务分为两条，一条是儿子韩啸实控的上海贵酒，一条是父亲韩宏伟实控的中国贵酒，虽然它们在股权上没有直接关联，但在业务上却如同一个双生儿，中国贵酒旗下销量好的产品，会“移花接木”给上海贵酒（*ST岩石），以快速带动上海贵酒的销量数据。

　　2024年初，海银系风波连带引发*ST岩石爆发了巨大危机，暴露了其财务造假、资金链告急的真实境况。*ST岩石的业绩急转直下，2024年，营业收入2.85亿元，同比下降82.54%，净亏损2.17亿元，面对退市危局。

　　直至2026年，随着2025年度业绩预亏公告的披露，这家曾试图在白酒行业分一杯羹的企业，终究未能延续资本神话，正式触及退市红线，迎来退出资本市场的终局。

　　对于*ST岩石的退市结局，香颂资本董事沈萌对蓝鲸新闻记者指出，退市仅意味着公司退出股票公开交易市场，并非进入破产清算程序；但需注意的是，若后续仍维持原有股东结构与经营模式，公司翻身概率极低，毕竟若存在扭转困局的机会，此前也不会陷入退市的境地。