在电力市场化改革加速、清洁能源战略地位提升的背景下，川投能源作为西南水电龙头，正迎来业绩与估值的双重修复窗口。当前公司PB估值约1.5倍，接近近十年历史低位，而2026年电改带来的峰谷价差扩大、容量补偿和绿证溢价三重收益，有望推动年利润增长约23%，叠加装机扩容和分红提升预期，投资价值显著。
一、稀缺水电资产构筑核心护城河
川投能源是四川省投资集团控股的清洁能源上市平台，核心资产聚焦雅砻江、大渡河等大型流域水电，水电权益装机约1765万千瓦，水电发电量占比约94%，是典型的“现金牛”资产。雅砻江流域规划装机约3000万千瓦，已投产超1700万千瓦，公司通过长期参股锁定稳定现金流分红，2025年前三季度归母净利润42.92亿元中绝大部分来自雅砻江分红，资源禀赋具备不可复制性。
二、2026年电改：三重收益驱动业绩弹性
全国统一电力市场建设将形成“电量+容量+调节+环境”四维定价机制，峰谷价差扩大至4:1，容量补偿标准提高，绿证全面推行。测算显示，2026年电改对川投能源年利润增厚约35亿元（+23%），其中峰谷价差贡献32%、容量补偿贡献25%、绿证溢价贡献43%。公司大型水库电站（如两河口）在峰谷价差扩大环境下调节价值倍增，优质调节性能还可获得额外辅助服务收益，业绩弹性显著。
三、装机扩容与业绩增长路径清晰
2026年大渡河双江口、金川等电站集中投产，为公司新增年投资收益5-6亿元，叠加电价市场化改革，预计归母净利润从2025年的45亿元增至2026年的52-55亿元，同比增长15%-20%。中期（2027-2030年），雅砻江牙根一级、孟底沟水电站及湖北远安抽蓄电站陆续投运，公司权益水电装机新增约350万千瓦，年权益发电量新增超80亿千瓦时，相当于再造半个现有水电资产，预计2030年归母净利润突破70亿元，复合增速超8%。
四、估值处于历史底部，安全边际充足
当前川投能源PB估值约1.5倍，接近近十年历史最低水平（约1.4倍），公用事业龙头在PB低于1.6倍时往往具备较强安全边际。公司净资产持续增长，2025年前三季度净资产达462.17亿元，总资产688.06亿元，资产质量优良。水电资产运营稳定、折旧充分、边际成本极低，带来持续可观的经营性现金流，具备典型的防御性资产特征。
五、高分红与政策红利支撑估值修复
公司一贯保持稳健分红政策，近年来分红比例维持较高水平，股息率具备吸引力。在低利率环境下，具备稳定分红能力的优质公用事业股成为保险、养老金等长期资金的重点配置方向。同时，在国家推进新型能源体系、构建新型电力系统的战略背景下，水电作为调峰调频的核心支撑电源，战略地位日益凸显，绿色资产价值有望迎来系统性重估。
六、投资建议与风险提示
综合来看，川投能源当前估值已充分计价来水波动、电价下行等负面因素，而电改红利、装机扩容和分红提升尚未充分定价。对于追求长期稳健回报的价值投资者，当前时点具备较高的性价比与安全边际。建议采取分批建仓、长期持有的策略，分享优质水电资产在能源转型时代的成长红利。
风险提示：来水波动可能导致业绩波动；区域电改政策执行力度不及预期；市场化交易比例提升可能带来价格竞争；新能源装机扩张不及预期。投资者需结合自身风险承受能力审慎决策。
