近期白银市场经历了一轮明显回调，让不少投资者感到意外。截至2025年12月5日，纽约期银价格延续跌势，COMEX白银期货主力合约盘中最低触及57.23美元/盎司，较前一日高点回落超3%，创下近两周新低。这一波下跌发生在期银刚刚于12月1日大涨2.44%、逼近历史高位的背景下，显示出当前市场多空博弈异常激烈。我注意到，此轮调整并非偶然波动，而是由实际利率预期抬升、工业需求疲软以及避险资金外流三重压力共同作用的结果。原本支撑银价的“避险+商品”双重属性，如今似乎双双失灵，导致价格承压下行。
避险属性失效：资金转向黄金，金银比走高
通常在市场动荡时，贵金属会受益于避险买盘，但这次白银却没能分得一杯羹。尽管全球不确定性仍在，投资者更倾向于选择黄金作为安全港，导致金银比从11月中旬的约80升至接近85的水平。这个信号很关键——它说明白银在风险规避中的地位正在被削弱。我认为，这背后的核心原因在于美联储的鹰派立场重塑了市场预期：随着降息概率下降，整个贵金属板块吸引力下滑，而流动性较差、投机性更强的白银自然成为率先被抛售的对象。
金融压制加剧：实际利率攀升推高持有成本
对于像白银这样的无息资产而言，实际利率是决定其机会成本的关键变量。最新数据显示，美国10年期TIPS收益率已回升至2.0%以上，达到年内高位，这意味着持有白银而非债券的成本显著增加。与此同时，CME FedWatch工具显示，市场对美联储12月维持利率不变的概率升至68%，降息预期明显降温。货币政策“higher for longer”的路径愈发清晰，直接压制了长期资金对白银的配置意愿，这也是本轮下跌具有系统性和持续性的根本原因。
商品需求疲软：光伏与电子采购动能不足
除了金融属性受挫，白银的商品基本面也难言乐观。全球约50%的白银需求来自光伏、电子和半导体等工业领域，但目前这些行业并未释放积极信号。虽然没有具体的PMI数据披露，但从“缺乏新利好”“采购意愿偏弱”等描述可以看出，中国新能源项目推进放缓、欧美电子产品库存高企等问题正拖累实物需求。World Silver Survey也指出，供需平衡正转向宽松，进一步削弱了银价的底部支撑。换句话说，当投资需求退潮、工业需求又跟不上时，白银就失去了双向支撑的力量。
接下来的行情可能仍以震荡偏空为主，重点关注美联储12月会议纪要、非农数据以及SLV ETF持仓变化。如果宏观预期不再恶化，白银或有机会凭借高弹性迎来技术性反弹，但在那之前，我们更应理性看待波动，坚持用数据和逻辑来指导决策。
