浙商大佬俞发祥旗下祥源控股所涉金融产品的兑付风波还在发酵。

　　12月7日晚，“祥源系”旗下的祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公园（02255.HK）三家公司相继发布公告，称逾期兑付金融产品与上市公司无关，是祥源控股地产合作项目的金融产品，且祥源控股、公司实际控制人俞发祥就上述兑付义务承担连带保证责任。

　　为何一个坐拥三家上市公司的资本大佬会突然陷入流动性危机，失去偿付能力？祥源控股执行总裁沈保山在与投资者交流时坦言，“过去地产年销售额可达两三百亿，文旅板块利润微薄，地产才是曾经的盈利支柱。”

　　第一财经从投资者处获悉，在12月8日新一轮投资者见面会上，浙江省信访办、金融办、浙金中心、“祥源系”等方面出席，并表示当前已成立工作专班处理。同时，“祥源系”方面表示，此前公司一直是借新还旧，目前确实资金链断了，当前还有地产货值300亿卖不出去。

　　在祥源控股的叙事里，楼市的下行造成了当前困局。但回顾俞发祥和祥源控股发展轨迹，这场危机并非无迹可寻，早年间借力地产起家，后涉足文旅，并展开大手笔资本运作，但地产进入下行期，可“输血”资源大幅减少时，祥源控股依然停下扩张步伐，在今年6月再度收购海昌海洋公园。

　　受逾期事项影响，尽管三家上市公司紧急切割，但股价仍集体收绿。12月8日收盘，祥源文旅跌3.62%，总市值67.39亿；交建股份一字跌停，总市值67.28亿；海昌海洋公园跌3.85%，总市值66亿港元 。

　　兑付危机

　　老张在12月4日刚听到浙江金融资产交易中心股份有限公司（以下简称为“浙金中心”）爆雷的消息时，还很不相信。他手上的一只产品在11月24号到期的时候，刚收到50万本金。“平时兑付都正常的，怎么突然就爆雷了？”

　　在看到现场有人聚集的图片后，老张尝试了服务热线和APP上的客服，但都没有获得回应。他才意识到，可能真的出问题了。这时，距离出现资金无法兑付情况的已经过去了六天。有不少投资者反馈，实际上从11月28日起就已经无法兑付了。

　　多位投资人表示，他们在浙金平台上购买的理财产品大多半年付息一次，预期年化收益率多集中在4%-5%之间。“投浙金平台的人都是偏保守型的，有人把大部分身家投进去了，有人投了很多年。”老张告诉记者，他还有550万的本金在里面尚未到期。

　　小阳的爸妈从大约十年前就开始陆陆续续买浙金的产品，最高投资额达到120亿元，目前还有两个产品在手，到期日期分别是2025年底和2026年3月，本金余额分别为20万、40万。另据投资者提供的“浙金产品登记表”显示，目前已登记的待兑付资金共上百亿，兑付时间也多集中于2025年底至2026年一季度。

　　根据投资者提供的一份名为“金融资产收益权（绍兴程旭）”的《产品说明书》显示，本次产品的挂牌交易机构为绍兴程旭企业管理合伙企业（有限合伙），增信人为祥源控股及俞发祥。交易资金用途为补充挂牌交易机构流动资金。

　　具体来看，该项投资收益权产品的基础资产为：挂牌交易机构持有的从融资租赁公司处受让的编号为【BLSXCX2024010】《商业保理合同》项下应收账款本金金额为人民币4750万元的保理融资债权及对应收账款转让方的还款/回购请求权。相关债务人为十堰祥源太极湖房地产有限公司，成立于2012年5月25日，法定代表人为王步阳，股东为祥源房地产集团有限公司、仁和东方投资（北京）有限公司、上海中九实业有限公司。

　　《产品说明书》提及，当基础资产收益不足以兑付或不能按时兑付时，挂牌交易机构绍兴程旭将以自有资金承担兑付责任；同时，为保障此次投资收益权产品的资金兑付，祥源控股、俞发祥提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　据企查查，此次的挂牌交易机构绍兴程旭是祥源控股旗下公司；十堰祥源太极湖房地产有限公司的大股东也是祥源控股。这也就是说，这项理财产品由祥源控股旗下公司发行、由祥源控股和实控人俞发祥提供增信或担保。如今兑付危机爆发，也就意味着祥源控股和俞发祥目前已无力偿付。

　　12月5日，祥源控股执行总裁沈保山在向投资者解释公司当前状况时提到，公司总资产约为600亿元，包括房产和股票，而总负债约为400亿元，从这个角度讲，兑付是没问题的，但现在的问题就是现金流。“原来集团很大一块业务是地产，可以短期产生大流量资金，但现在（销售）下来了，公司主业变成旅游，这是长线项目。公司出现了暂时性的现金流紧张。”

　　地产版图

　　沈保山口中赚钱的地产业务，起始于上世纪90年代。

　　出生于1971年的俞发祥家乡在浙江嵊州。儿时因家境贫困，年仅15岁的他就开启了打工之路。1992年，俞发祥来到海南，从装修行业起步，成立了伟翔装饰公司。这也就是日后的祥源控股集团。

　　1995年，海南房地产泡沫破灭。此时的俞发祥反而决定进军房地产，这年8月成立了海南祥源实业有限公司。此时，他与沈保山结识，并开始共同创业。

　　这期间，房地产是俞发祥的主要精力所在，他往来于海口、深圳、绍兴、嵊州等地，开发建设了包括“祥源花园”、“汇源商住区”、“绍兴金港湾”等在内的多个房地产项目。

　　很快，俞发祥的房地产业务重心移向了安徽。祥源控股官网显示，公司成立于2002年，同年启动了合肥合瓦路旧城改造、六安祥源广场等项目。

　　这之后不久，俞发祥在2008年跨界文旅，并在此后通过持续收并购，将凤凰古城、张家界黄龙洞、齐云山等20多个知名景区收入囊中，一跃成为文旅产业服务商，并连续多年跻身“中国旅游集团20强”。

　　但文旅产业投入不小、回报周期又颇为漫长，对于祥源控股来说，文旅在过去很长时间都不是主业。沈保山更是在与投资者见面时坦言，文旅利润微薄，地产业务才是支柱。

　　公开信息显示，2019年之后，祥源控股曾较为频繁地出现在公开土地市场上。先是在2019年拿下浙江宁波4宗地块，2020年又在上海市场以10.74亿元的总价竞得南翔一宗地块，同年亦在苏州、杭州等城市拿下4宗地块。

　　这一期间，祥源控股还从华侨城手中接过了豪宅项目西康路989的最后一期，并于2020年7月入市。单凭这一个项目，祥源控股当年就以44.89亿的销售额跻身当年上海房企全口径排行榜第46名。

　　历经2021年的短暂沉寂后，祥源又出现在了2022年9月的上海土地市场，以底价4.84亿元摘得青浦区夏阳街道一宗地块，成交楼面价19000元/平方米。这也是最近几年祥源控股最后一次出手补仓。

　　相较于其他房企，祥源控股这样的拿地力度着实不足。有对祥源控股较为熟悉的房地产业内人士表示，祥源控股的大本营在安徽省内，同时关注长沙、上海，以及其他机会性城市，但所有布局都是点状布局，没有所谓深耕之说。

　　“过去几年，祥源控股曾利用文旅产业的优势，布局有文旅产业资源的城市，在这些城市进行勾地拿项目。在此前疫情的影响下，这些文旅项目大部分也夭折。”上述业内人士称，在祥源控股的地产开发、文旅板块和基建三大业务中，后两者都上市，只有地产赚钱但业务没有上市，某种程度上，地产赚钱业务养着其他业务。

　　但这样的反哺也随着土地储备的逐渐耗竭，以及地产行业整体的颓势，出现后继无力的情况。上述评级报告显示，2022年-2024年间，祥源控股的签约销售额分别50.38亿元、64.13亿元、35.64亿元；相应的结算金额分别为58.61亿元、52.37亿元、41.04亿元。

　　而到今年上半年，这两项指标都出现断崖式下降，分别为11.5亿元、6.98亿元，地产表现越发惨淡。

　　资本游戏

　　尽管在地产行业里表现不算突出，但俞发祥和他的祥源控股在资本市场上可以算得上是搅动风云的大佬。

　　早在2001年时，还是海南祥源的祥源控股就曾出资收购上市公司琼海德，一家主营业务涤纶长丝生产经营的公司，以26.93%的持股比例成为其大股东。时隔一年，俞发祥又将所持股份出让。此后，俞发祥在2015年时还尝试参与西藏旅游的定增计划，最终未能成行。

　　机会在2017年终于来临。彼时，赵薇欲以6000万撬动30亿资金并购上市公司万家文化，引得监管介入而以失败告终。不久之后的2017年8月，万家文化发布公告称，祥源控股以16.74亿元的价格收购了万家集团100%股权，收购后间接持有万家文化29.72%的股权，实控人也变更为俞发祥。

　　这一收购价，相较于此前赵薇的要约收购价，打了五折。俞发祥在成功“捡漏”之后，将公司更名为祥源文化，并将手中所持文旅资产悉数装入上市公司体系。2022年10月，祥源文化以16.32亿元对价购入百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游等5家实控人旗下文旅资产，同年再度改名为“祥源文旅”。

　　在完成祥源文旅一系列腾挪的同时，俞发祥在2004年收购并改制而来的交建股份，于2019年成功登陆A股。

　　俞发祥并未止步于此。就在今年6月初，祥源控股又发动大手笔收并购，斥资约23亿港元认购海昌海洋公园配发及发行的51亿股新股份。今年10月中旬，交易完成，祥源控股持有海昌海洋公园38.6%股权，成为控股股东。

　　这是一场被认为引发文旅界震动的收购案，素有“中国最大海洋主题公园”之称的海昌海洋公园就这样易主。

　　但无论是海昌海洋公园，还是祥源文旅，业绩表现都颇为惨淡。其中，海昌海洋公园在2022年-2024年间连亏三年，累计亏损超23亿元，今年中报尚无扭亏的迹象。而祥源文旅在过往5年的累计归母净利润也只有3.7亿元。相较而言，交建股份还算表现尚可，在过去5年累计实现归母净利润超7亿。

　　尽管从实际业务层面，上市公司都未能给俞发祥带来可观的收益，但他通过质押股份的方式，早已套出了不少资金。Wind数据显示，截至目前，祥源控股旗下子公司安徽祥源文化持有的祥源文旅质押率已经高达95.63%；而交建股份方面，前四大股东（均为祥源系及俞发祥关联方）质押率已经高达83%。

　　也正是基于这样的高质押比例，财务出身的老张对此前沈保山对投资者所称的“资产可以覆盖负债”的说法持不同意见。“账上的长期股权投资是计入资产里，但祥源已质押的部分是无法变现的，而且超龄的应收账款也无法变现。”老张说，在房地产下行过程中，房产变现难度大，价值几何更不好说，“何况祥源手里的还有烂尾项目”。