近日，老白干酒（600559.SH）发布了2024年年报。

　　报告期内，公司实现营收53.58亿元，同比增长1.91%；归母净利润为7.87亿元，同比增长18.19%。

　　1.91%的营收增速也意味着，其终结了此前连续三年的两位数增长态势。

　　回顾2021年—2023年，老白干酒营收分别为40.27亿元、46.53亿元、52.57亿元，增速依次为11.93%、15.54%、12.98%。

左宇制表

　　而2024年增速断崖式下滑，也使其未达到年初制定的57.8亿元营收目标，完成度仅92.7%。

业绩“粮仓”增长动力不足

　　作为冀酒龙头，河北市场一直是老白干酒的业绩“粮仓”。

　　2024年，公司在河北地区实现营收31.18亿元，同比增长2.61%，占酒类营收比重达58.54%。

　　可以说，“大本营”撑起了老白干酒的半壁江山，但该区域竞争愈发激烈。相关数据显示，2023年河北白酒市场规模超300亿元，省内品牌丛台酒、山庄老酒与衡水老白干共处第一梯队，在河北省内年营收在20亿—30亿元区间。

　　与此同时，泸州老窖、贵州茅台等全国性名酒加速下沉，2023年二者在河北市场销售规模均突破50亿元。

　　内外夹击下，老白干酒在河北地区的营收增速逐步放缓。2022年—2024年，该区域收入增速分别为11.92%、8.88%、2.61%，持续下滑。

　　全国化布局方面，除了河北市场，老白干酒还在湖南、安徽、山东等地重点深耕。

　　2024年，湖南地区收入10.99亿元，同比增长12.3%；安徽地区收入5.5亿元，同比增长0.53%；山东地区收入2.1亿元，同比增长31.39%，属于增长较快区域；其他省份合计收入3.3亿元，同比增长20.71%。

　　但深入分析可知，老白干酒的全国化实则依赖多品牌分区域作战。

　　据悉，公司主要产品为衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王贡系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。其中，后四个品牌是其2018年通过收购丰联酒业得来的，进而将业务版图从河北扩展到山东、安徽、湖南等市场。

　　不过，这些品牌独立性强，各自为营，如承德乾隆醉酒是北派浓香型白酒代表，在河北浓香型白酒市场具有一定影响力；武陵酒主攻湖南及周边市场，撑起该地区营收；孔府家酒扎根山东；文王贡系列酒则以安徽为主要阵地。

　　市场有观点认为，这种各自聚焦本土或特定区域市场的做法，虽有助于在局部市场做深做透，但从全国视角看，缺乏协同效应，难以形成合力来共同提升老白干酒整体品牌的全国影响力。

中低端产品增速更高

　　高端化进程同样不算理想。

　　老白干酒按产品的出厂价划分，100元以上的被视为高档产品，100元以下为中低档产品。2024年，公司100元以上产品销售收入27.04亿元，同比增长5.29%；100元以下销售收入26.22亿元，同比增长7.09%，中低端产品收入增幅更为明显。

　　从毛利率来看，2024年100元以上产品毛利率虽达80.75%，但同比下滑0.06个百分点；100元以下产品毛利率为51.11%，同比增长0.94个百分点，二者毛利差距近30个百分点。

　　100元以下产品的快速增长拉低了整体毛利率。2024年，老白干酒毛利率从上年的67.15%降至65.95%，下降1.2个百分点。一定程度上反映出公司在品牌溢价能力上的短板。

　　需要注意的是，蛇年春节后，老白干酒发布减持公告，公司副董事长张煜行，副总经理李玉雷、郑宝洪三位高管因个人资金需求，合计减持不超过20.25万股。

　　白酒行业高管和股东减持行为并不常见，这也是最近几年老白干酒首次有高管宣布减持，一度引发股民对公司未来业绩预期的担忧。

　　2024年业绩未达预期，年报中老白干酒也给出了新指引：2025年计划营业收入54.7亿元，营业成本控制在18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内。

　　然而，54.7亿元的营收目标意味着，公司今年营收预期增速仅为2.1%，发展预期显然不高。