$中钨高新(SZ000657)$ $厦门钨业(SH600549)$ 写在中钨高新，厦门钨业加速上涨期。回顾中钨高新、厦门钨业最初的介入逻辑。最初介入中钨高新是因为钨精矿的生产配额收缩，导致钨精矿上涨，这是最简单的供给推动价格逻辑，当然需求方面的故事有时候是靠人为唱多，姑且不论。从25年初14万到年中的20万一吨，这个时候，叠加中钨高新24年并入的柿竹园钨矿，就让人眼前一亮。当我们介入中钨高新之后。我们就需要用二季度、三季度、四季度的业绩去验证钨精矿价格上涨的逻辑。看是否能够顺利的传导到上市公司的业绩里。因为上司公司并不是单纯搞上游钨矿，不管是厦门钨业还是中钨高新，钨精矿的自给率只有20%（可以去查看上市公司答投资者）也就是说80%的钨精矿需要外购，80%的钨精矿外购后，需要生产成中间产品APT，生产一吨的APT需要1.4吨钨精矿，按今天的价格来计算，钨精矿58万一吨，APT87万一吨，58*1.4=81.2，也就是说单纯上游成本就81.2万了，再扣除七七八八人工，电力等等，也就是说80%的外购钨精矿生产成APT是不一定赚钱的。叠加下游的硬质刀具，钨精矿快速上涨的情况下，下游的硬质刀具价格传导是很难顺畅的。所以，当上市公司用高价外购钨精矿之后，生产出APT是很难顺利的通过下游刀具的价格上涨盈利的。我们可以得出一个结论，80%的钨精矿外购。是不赚钱的。钱都被上游钨矿或者废钨回收商赚了。真正在赚钱的只有20%自给率的那部分钨矿。从股价上看，中钨高新涨了三四倍，厦门钨业涨了两三倍。股价上完全反映了大家对钨精矿上涨的预期，而且最重要的一点，目前的股价，甚至是按70%的自给率去预期的。把中钨剩下未并入的3个钨矿，厦钨的大湖塘都给算进去了。昨天厦门钨业业绩预告，四季度的业绩环比低于三季度，可以看出来其实是钨精矿上涨过快，导致外购的80%部分出现了亏损，下游价格传导赶不上上游价格的上涨。当前千亿市值，就算每年保持50亿利润，也20倍估值，贵吗？不贵吗？未来怎么走，不去判断，能不能继续涨，不清楚，如果钨精矿继续涨到80万，100万，那股价肯定继续涨，但能持续多久。现在的钨精矿价格，已经对下游造成影响。钨精矿70%的需求在硬质合金，硬质合金很大的需求就在新能源汽车生产上。只能说现在的价格，赚多了差不多是可以撤了。