核心观点：在2025年钨价涨幅超200%的背景下，厦门钨业存货占净资产比例高达约66.8%（三季度末存货112.07亿/净资产167.82亿），这一远超常规的财务结构已从潜在风险转化为核心优势，构成了公司业绩爆发的核心驱动力。
一、 核心逻辑：高库存占比成为业绩“放大器”
1. 关键数据定义战略地位：截至2025年第三季度，公司存货/净资产比例维持在66.8%的历史性高位。这直接意味着，公司超过三分之二的股东权益体现为各类存货资产。
2. 在涨价周期中重估价值：当钨价进入结构性上涨通道（部分产品年内涨幅超200%）时，这笔以较低成本形成的巨额库存（包括原材料、在产品）的市场价值已被大幅重估。高比例库存使其成为行业内对资源涨价弹性最大的标的之一，巨大的“利润蓄水池”效应凸显。
3. 产业链优势确保价值兑现：公司并非被动囤货，其“矿山-深加工”一体化模式确保了库存价值能通过内部链条顺畅转化。2025年三季度，公司成功将原材料涨价传导至下游，推动钨钼业务利润同比暴涨98.3%，直接验证了高库存的战略价值。
二、 业绩验证：高库存红利已强势兑现
市场此前对高库存的担忧已被超预期业绩证伪。2025年第三季度，公司实现归母净利润8.10亿元，同比大幅增长109.9%。业绩的核心驱动力，正是高价值库存的顺利销售与价格传导。这证明，在明确的上涨周期中，高库存占比直接等同于更高的盈利基数和更强的价格弹性。
三、 风险与关注点
1. 业绩的双刃剑：当前的高盈利弹性高度依赖于钨价高位。该比例也意味着公司资产流动性相对受限，并对钨价波动极为敏感。若未来钨价趋势逆转，同样比例将带来显著的减值压力。
2. 对运营效率的考验：维持如此高的库存占比占用了巨额营运资金，对公司现金流管理能力构成持续挑战。
四、 结论
综上所述，厦门钨业约66.8%的存货净资产占比，是其在本轮行情中区别于同行的关键财务特征。它已从资产负债表上的一个静态数字，动态转化为驱动业绩暴增的“战略资产”。短期看，这是公司盈利弹性的最强保障；中长期看，其价值则取决于钨价景气周期的持续性与公司对库存的运营转化能力。投资者当前关注的重点，应在于此比例背后所蕴含的利润释放持续性与价格风险敞口。
