1 稀土资源与国家战略卡位：中重稀土的稀缺通道

稀土业务是厦门钨业最具战略价值的核心资产，尤其是其在中重稀土领域的布局与资质，构筑了难以复制的竞争壁垒。作为国家六大稀土集团之一，厦门钨业在全国中重稀土开采配额中占据18%的份额，氧化镝产量更占到全国总产量的17.5%，这在稀土管制日益趋紧的背景下具有战略意义。中重稀土因其在高端制造、军工科技等领域的不可替代性，已成为国家层面的战略资源，而厦门钨业在这一领域的卡位为其带来了持续的溢价能力。

稀土出口牌照的获取使厦门钨业跻身行业第一梯队。2025年，公司成功获批稀土"出口白名单"，获得了管制类稀土产品（如氧化镝、氧化铽）的出口资质。这一资质的稀缺性不言而喻，使其能够直接参与国际高端市场，享受高达30%-40%的价格溢价。在全球稀土供应链重塑的背景下，这一牌照价值将进一步凸显，为厦门钨业打开了更大的盈利空间。

公司在稀土资源方面的布局兼具广度与深度。在国内，公司通过参股中稀厦钨，共同开发福建地区的稀土资源；在海外，与赤峰黄金合作开发海外稀土资源。特别值得一提的是，公司拥有国内长汀中坊矿（REO储量1.6万吨）和海外老挝川圹矿（持股49%）两大资源基地，并与中国稀土、北方稀土合资开发福建及包头资源，分离产能达到2万吨/年。这种多元化的资源布局有效保障了原材料供给安全，降低了地缘政治风险。

表：厦门钨业稀土业务核心指标

指标 数据 行业意义

中重稀土配额占比 18% 全国六大稀土集团之一

氧化镝产量占比 17.5% 战略资源市场话语权

稀土分离产能 2万吨/年 规模效应与成本优势

出口溢价空间 30%-40% 白名单带来的定价优势

技术创新是厦门钨业稀土业务的另一核心竞争力。公司开发的离子型稀土无氨提取工艺，在环保方面处于行业领先地位。同时，公司已实现超高纯稀土（99.999%）的量产，成功打破了美日长期的技术垄断。在磁性材料领域，公司开发的"低镝配方磁材"和晶界扩散技术，能够降低重稀土用量30%以上，这不仅顺应了降低成本的市场需求，更在稀土资源特别是重稀土资源日益稀缺的背景下，具有重要的战略意义。

2 前沿布局与行业影响力：从核聚变到高端制造

在可控核聚变这一代表未来的能源领域，厦门钨业已抢占先机。公司是国内首家具备核聚变装置用ITER偏滤器钨探针组件研发和生产能力的企业，拥有大尺寸ITER级钨材料的精密机加工成型能力，可满足EAST、ITER等不同磁约束聚变装置部件的高标准需求。这一成就不仅体现了公司在钨材料领域的顶尖技术水平，更为其在未来能源产业中占据了有利位置。可控核聚变作为全球能源领域的终极解决方案，其相关材料的研发与生产能力是国家科技实力的体现，厦门钨业在这一领域的突破性进展，为其带来了巨大的潜在市场空间和品牌溢价效应。

盾构机刀片领域是公司硬质合金技术的集中体现。公司权属企业洛阳金鹭依托国家钨材料工程技术研究中心，联合中南大学等高校，为盾构及TBM施工客户量身打造全系列滚刀和刮刀产品，能适配国内外各种盾构机及TBM机型。公司产品采用超粗晶硬质合金、先进的钎焊工艺以及自研的耐磨层材料，适配高冲击高磨蚀地层，具有极高的强度及高温耐磨性。这些产品在川藏铁路项目、国内外多个地铁项目上取得较好的使用效果，彰显了公司在高端装备制造领域的市场地位。

光伏钨丝业务已成为公司增长最快的板块之一。2025年第二季度，公司光伏钨丝出货量达到800亿米，全球市占率高达65%，绑定隆基、中环等头部客户。随着N型硅片渗透率的提升，光伏钨丝需求正迎来爆发式增长，预计2025年全球需求将超过4500吨。公司在光伏钨丝领域的统治性地位，使其成为新能源产业链上的关键参与者，充分受益于全球能源转型的红利。

· 核聚变组件：技术壁垒极高，国内独家地位，未来市场空间巨大

· 盾构机刀片：应用于国家重大工程，技术成熟，客户黏性高

· 光伏钨丝：全球市占率65%，绑定头部客户，需求持续爆发

公司在军工领域的布局采取稳健而富有策略的路径。虽然公司明确表示军工应用产品"占比极小"，主要规避地缘政治风险，但通过开发"低镝配方磁材"和晶界扩散技术，可满足军工装备对高性能磁材的需求（如无人机电机、卫星陀螺仪）。这种"间接参与，规避风险"的策略，使公司既能受益于军工领域的高标准需求，又避免了直接涉足军品可能带来的政治风险，体现了管理层的战略智慧。

3 资源储备与产业链整合：从矿山到高端制造的钨业航母

厦门钨业拥有极为丰富的钨矿资源储备。公司直接控制的钨储量高达35.85万吨，占全国总储量的15%。当前公司的钨资源保障率约为20%，随着在建的博白巨典钨矿于2025年8月投产，自给率将逐步提升。此外，公司还拥有三氧化钨储量高达183万吨，构筑了公司在钨行业的资源底仓。丰富的资源储备不仅保障了原材料供应安全，更使公司能够充分受益于钨价上涨带来的业绩弹性。

公司制定了明确的资源保障率提升路径，计划从当前的20%大幅提高至70%。这一转变将彻底改变公司的成本结构和市场竞争优势。资源自给率的大幅提升，将使公司在钨价上涨周期中充分受益，同时增强抵御原材料价格波动风险的能力。特别是在全球资源民族主义抬头、供应链不稳定性增加的背景下，资源自给率的提升具有重要的战略意义。

全产业链布局是厦门钨业的核心竞争优势。公司已构建了从钨矿采选、冶炼到深加工的全产业链布局。当前公司钨资源保障率约20%，开采的钨精矿基本全部用于自用。公司拥有2座钨矿山，3个钨矿生产企业，钨矿年产能合计约7000-8000吨金属量。这种全产业链布局使公司能够有效平滑单一环节的价格波动风险，同时通过上下游协同实现效益最大化。

成本控制与技术优势共同构筑盈利护城河。公司拥有低品位矿高效选矿技术，即使在行洛坑矿品位0.208%的不利条件下仍能实现盈利。同时，公司APT（仲钨酸铵）纯度达杂质≤50ppm，长单报价突破30万元/吨（年内涨幅37.9%）。这种技术与成本的双重优势，使公司在行业周期波动中始终保持较强的盈利能力。

表：厦门钨业钨业务资源与产能布局

资源与产能指标 数据 意义与影响

钨储量 35.85万吨(占全国15%) 资源安全保障与行业话语权

当前资源保障率 20% 资源提升空间巨大，是核心增长逻辑

目标资源保障率 70% 明确的增长路径与价值重估锚点

光伏钨丝全球市占率 65% 细分领域绝对龙头地位

钨矿年产能 7000-8000吨金属量 规模化生产的成本优势

冶炼一体化是公司实现降本增效的关键环节。公司作为具有完整钨产业链的企业，具有前端钨矿山采选，中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产，后端硬质合金、钨钼丝材制品和切削刀具等深加工应用及回收的完整产业链。随着公司后端深加工规模的不断扩大，以及资源保障率从20% 向70% 的战略目标迈进，相较于原材料成本占比，研发技术、产品质量以及市场开拓能力等已成为影响公司盈利能力的更关键因素。公司通过充分发挥全产业链协同优势，加强采购与库存管理，以及适时调整销售价格，将原材料波动影响控制在合理范围内。

4 资本运作与成长潜力：三位一体的价值释放平台

厦门钨业已构建三家上市平台的资本布局，形成强大的协同效应与价值重估潜力。这三家上市公司分别是：厦钨新能（688778，控股45.97%）——固态电池材料龙头；腾远钴业（301219，参股9.05%）——钴资源战略卡位者；金龙稀土（新三板，控股）——稀土磁材黑马。这种"控股+参股"的多平台资本策略，不仅使各业务板块的价值得到充分体现，也为母公司带来了巨大的持股价值增值。

· 厦钨新能：作为科创板上市公司，2025年上半年实现收入75亿元，同比增长18%；净利润3.1亿元，同比增长28%。多家机构预测其2025年净利润将可能增长30%以上。公司钴酸锂全球市占率超40%，固态电解质（硫化物）已送样比亚迪，2025年产能扩至200吨。

· 腾远钴业：拥有刚果（金）布局6万吨铜+2.65万吨钴产能，2026年拟新增3万吨铜+2000吨钴项目。刚果（金）出口禁令延长推动钴价上行，机构目标价74元（现价57.3元），2025年净利润预期9.2亿元（+34.3%）。

· 金龙稀土：高性能钕铁硼产能1.2万吨/年（2026年规划1.7万吨），已切入特斯拉无人机电机供应链，单机磁材用量2-4kg。作为未上市资产，其隐含价值巨大，稀土涨价推动毛利率升至25%+。

大股东钨矿注入预期是公司重要的价值催化剂。控股股东福建稀土集团承诺将旗下钨矿资产注入上市公司，其中江西大湖塘钨矿已取得采矿证，将适时注入上市公司。大湖塘钨矿位于江西省九江市武宁县境内，2020年保有资源储量达121.38万吨。该矿床包含石英大脉型、蚀变花岗岩型等多种矿化类型，伴生铜、钼、银等金属资源。矿区于2023年10月正式启动总投资100亿元的采选及冶炼项目，建成后将成为全球采选规模最大的现代化钨矿山。这一注入将直接推动公司实现资源保障率从20% 向70% 跃升的战略目标。

公司制定了明确的资源保障率提升路径，计划将钨资源保障率从当前的20%提高至70%。这一转变将彻底改变公司的成本结构和市场竞争优势。资源自给率的大幅提升，将使公司在钨价上涨周期中充分受益，同时增强抵御原材料价格波动风险的能力。特别是在全球资源民族主义抬头、供应链不稳定性增加的背景下，资源自给率的提升具有重要的战略意义。

在出口业务方面，公司展现出出色的风险应对能力。对于美国市场，公司表示对美出口业务在整体营收中占比较小，同时在泰国设立的海外生产基地增强了应对贸易风险的能力，目前对公司影响在可控范围内。这种全球化的产能布局，使公司能够更加灵活地应对国际贸易摩擦和关税政策变化。

稀土出口管制政策的最新变化进一步强化了公司的牌照价值。根据商务部2025年10月发布的最新公告，中国对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制，同时为各利益相关方设置了合理的过渡期。这一政策背景下，已获得稀土"出口白名单"资质的厦门钨业，其牌照稀缺性进一步凸显，在国际市场上的议价能力有望持续提升。

5 投资逻辑与风险提示：稀缺资源的价值重估

5.1 投资逻辑与估值分析

厦门钨业作为兼具资源稀缺性与技术壁垒的龙头企业，存在显著的价值重估空间。截至2025年8月，公司总市值约417亿元，市盈率为22.64倍，明显低于小金属行业68.26倍的平均水平。与同业公司相比，中钨高新市盈率为42.96倍，洛阳钼业为15.43倍，公司估值明显偏低，存在修复空间。

对公司各项业务进行分部估值，可更清晰认识其内在价值：

· 主业基础估值：预计2025年净利润超20亿元，给予主业25倍PE，对应市值500亿元。

· 稀土业务溢价：作为国内六大稀土集团之一，拥有出口白名单资质和18%的中重稀土配额，该项业务至少应给予100-150亿元的估值溢价。

· 新能源材料价值：厦钨新能的固态电池技术布局和锂电池正极材料产能扩张，以及法国基地建设的欧洲市场潜力，该项业务至少价值100亿元。

· 资源提升期权价值：公司资源保障率从20% 提升至70% 的明确路径和巨大空间，按目前市场价格计算，此项战略转型至少应给予200亿元的价值重估。

综合以上分析，厦门钨业的合理估值约900-975亿元，较当前市值存在120%-133%上涨空间。这种多重估值视角充分反映了公司的资源稀缺性、技术壁垒和成长潜力，尤其是资源保障率大幅提升这一核心增长逻辑。

本文仅是个人的操作思路，便于日后分析总结，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎