贵金属

　　上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。

　　上一个交易日COMEX黄金期货涨3.29%报5247.90美元/盎司，COMEX白银期货涨6.87%报88.00美元/盎司。特朗普IEEPA关税被否并以122条款15%全面关税替代，伊朗问题仍持续发酵，目前市场持续面临较大不确定性，利好贵金属价格，短期金银或仍偏强。中长期看，全球高债务、地缘风险及白银结构性短缺等核心支撑未变。Comex黄金运行区间【5150,5250】美元/盎司,沪金运行区间【1130，1180】元/克。Comex白银运行区间【70，85】美元/盎司，沪银运行区间【20250，22500】元/千克。

　　投资策略：

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

铜

　　上一交易日LME铜收于12901.0美元/吨，跌0.76%。上海升水0，广东升水-40。宏观方面，美国最高院推翻关税政策后，特朗普称将依据其他贸易法征收15%关税。基本面上，铜矿紧张的矛盾仍存。冶炼环节，因高价刺激再生冶炼，粗铜加工费持续走高。进出口方面，短期进口暂无明显增量，或需等待三月份。消费端，节后消费成色需观察。海外方面，需持续观察美国进口量，目前保持较高级别进口。展望后市，近期宏观驱动占比较大，整体市场风险偏好有企稳迹象。但铜自身微观层面等待旺季验证，CL价差不利虹吸且LME交仓，但未来元素紧张预期尚无法扭转和证伪。综上，铜价重心可能回归原区间震荡运行，下沿位置较高。

　　投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等

铝

　　LME收于3091，较上一交易日跌14.5或0.47%，欧盟加强对俄铝的限制但实际影响较有限，价格下跌或主因关税战预期升级及美股大跌。基本面来看，关注铝锭节后累库幅度以及节后消费恢复强度。国内成本端基本持稳；海外成本窄幅波动为主。综合来看，基本面仍需关注节后消费恢复强度，短期铝价预计仍跟随宏观波动为主，中长期看多下仍可考虑逢低采购机会，短期继续关注2.3w附近支撑。

　　投资策略：仍可关注2.3w附近的参与机会；内外正套前期底仓继续持有。

　　风险提示：宏观流动性风险、地缘风险、政策风险、消费恢复不及预期

铅

　　上一交易日伦铅下跌0.74%至1952美元/吨。国内春节期间，LME铅0-3升贴水维持在-48美元/吨附近运行，LME库存再次回升至28.7万吨的高位，源自新加坡的交仓使得伦铅价格在1960美元附近偏弱震荡。节前国内社会库存回升至5.4万吨，按照往年季节性累库节奏推算，一方面，考虑到节前原生铅企因白银等副产品价格上涨，利润一度上涨超过2000元/吨，另一方面今年电动自行车国补政策退坡，且近期消费持续低迷，今年节后累库幅度或略强于季节性，预计将超过2.5万吨。此外需要注意，一是再生铅新国标将于3月1日起正式实施，关注再生铅纳入交割体系进展；二是关注下游消费复工复产时间及进度。整体来看，短期内外市场或因累库预期和消费缺乏亮点导致价格承压，向上空间和弹性均弱于其他金属，国内铅价节后或维持震荡偏弱走势，沪铅波动区间【16500，17200】元/吨，伦铅主要波动区间【1940，2030】美元/吨。

　　投资策略：铅价处于低位或回调较大时可加大补库力度。

　　风险提示：宏观和资金情绪扰动。

锌

　　昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

　　春节期间伦锌窄幅震荡，锌价波幅较窄，基本围绕3320-3340美元/吨区间波动；伦锌近远端结构也较为合理，基本维持在30美元的Contango结构，假期期间库存表现平稳。节日期间锌产业链较为平静，但是宏观方面的不确定性仍在升温：美伊博弈尚未了结，美高院判定特朗普关税政策违法，宏观市场的动荡并未缓解。另一方面，由于节前下游放假较早，因而节前累库节奏较快，节后需关注累库的程度。由于宏观的情绪波动仍旧对市场存在较强的主导作用，因而锌价节后波幅可能较大，预计伦锌核心运行区间3200-3500美元/吨，沪锌主力24000-27500元/吨区间。

　　投资策略：建议观望

　　风险提示：消费表现超预期

镍

　　上一交易日伦镍收于17285，跌0.9%。宏观层面美国关税扰动发酵，宏观情绪或有明显波动。微观层面核心仍为印尼供应扰动，春节期间印尼IMIP园区发生滑坡事件，短期生产有一定扰动。接下来关注镍矿现实情况的变化，2月矿价已有明显抬高。展望后市，我们认为印尼政府收紧镍矿供给的决心已得到初步验证，若后续配额的削减传导至镍铁或中间品产量端，则当前价位或将作为坚实底部，短期或进一步冲高，建议偏多看待，避免空配。短期预计沪镍主力核心区间【12.5，16.0】万元/吨。

　　投资策略：低位适当布局多头底仓。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

锡

　　上一交易日LME锡收于47370美元/吨，涨1.35%。宏观方面，特朗普关税扰动、美元指数偏强运行等对市场形成阶段性扰动。基本面方面，节后锡市整体延续节前格局，暂无显著边际变化，当前LME锡库存处于相对高位，市场小幅累库。供应端，印尼研究未来数年禁止锡等原材料出口的计划，为市场带来中长期供应扰动预期；需求端，下游企业将于2月底至3月初逐步复工复产，补库需求逐步启动，AI算力相关需求仍构成长期支撑。展望后市，短期锡价预计维持偏强震荡。

　　投资策略：关注跨市正套。

　　风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）、印尼供应扰动、缅甸复产节奏等。

多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力合约2605收涨-0.49%至48735元/吨，主力合约持仓3.68万手，日增仓28手。节前光伏行业协会分发布光伏主流产品成本分析报告，1月硅料全成本合计47.90元/kg，加增值税达54.125元/kg。高集中度行业易出现供应扰动和联合挺价行为，但同时需警惕反垄断介入风险，高位库存压力显著，节前宏观情绪动荡，多晶硅价格难见大幅上涨的突破行情，下方则存在“反内卷”定义下的“不低于完全成本销售”的约束。展望后市，多晶硅价格预计以宽幅震荡运行为主，主力合约价格区间预计【45000,51000】元/吨。

　　投资策略：区间操作

　　风险提示：政策风险，监管限仓，宏观情绪

碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约价格收涨2.21%至152640元/吨，日增仓11749手，持仓34.22万手。宏观情绪消化，碳酸锂低库存状态维持，基本面维持偏强状。2月智利出口量环比1月有明显下降，截止2月22日，2月智利出口锂盐已发出2.1万吨。展望后市，碳酸锂基本面偏强，区间向上小幅调整，主力合约价格区间【14，17】万元/吨。

　　投资策略：/

　　风险提示：进口波动，需求超预期，监管趋严