中标多个500kV海洋项目，盈利能力蓄能研报日期：2025-10-28中天科技--中天科技(600522)3Q25业绩小幅低于我们预期公司公布3Q25业绩：前三季度，中天实现营收379.74亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润27.94亿元，同比增长5.13%。对应到3Q25单季度，收入143.75亿元，同比上涨11.42%，归母净利润7.71亿元，对应每股盈利0.23元，同比-9.42%，扣非净利润6.75亿元，同比-15.88%。公司3Q25业绩整体略低于我们此前预期，我们判断主要由于单季度内确收的海缆结构变动，相对低毛利率的阵列缆密集交付，影响公司综合毛利率表现（3Q25毛利率为13.9%，同比/环比分别下降0.5ppt/1.5ppt）。发展趋势海洋能源收入兑现，利润驱动有望加速。根据公司三季报，截至2025年10月24日，公司能源互联在手订单约318亿元（VS 7月底306亿元），其中海洋系列约131亿元（VS 7月底133亿元），在3Q25江苏两丰等重点海洋项目保持确收节奏的同时，新获订单驱动在手订单保持较高水平。公司10月17日公告子公司中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目（标段一）、阳江三山岛五、六海上风电场送出工程500kV海缆及配套附件等海洋系列项目，合计新增中标额约17.88亿元。我们看到公司在手订单中，500kV主缆项目占比提升，彰显公司在超高电压交直流海缆技术的领先优势。我们预计有望为后续海洋业务盈利能力增长带来动力。此外，3Q25公司存货环比增加14.45亿元，我们判断主要由于公司提前为后续海缆项目交付备货。深化布局数据中心光纤，空芯光纤试点应用取得突破。随着AI数据中心对高性能传输需求的提升，中天也在不断加速对各类特种光纤产品的布局，报告期内公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤在数据中心内部连接取得成功。10月27日公司成为中国电信四川天府分公司空芯光纤采购项目第一中标候选人。盈利预测与估值考虑到3Q海缆产品结构变化对全年利润率影响，我们下修2025年净利润9.6%至30.83亿元，维持2026年盈利预测。当前股价对应19.8/15.3倍2025/26年P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换至2026年，我们维持目标价18元，对应19.9/15.3倍2025/26年P/E，对应0.4%的上行空间。风险海风项目建设节奏不及预期；光缆竞争格局激烈。