12月10日，贵州茅台股价延续近期颓势，盘中股价跌破1400元/股，但尾盘回升，收盘价仍顽强守住这一整数关口。

　　茅台股价萎靡，诱因在于茅台酒价不断走低。12月10日，第三方平台“今日酒价”数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价已跌至1500元／瓶，较前一日下跌15元，创下历史新低。

　　回顾2025年全年，贵州茅台股价已累计下跌6.26%，虽跌幅可控，但跑输同期沪深300指数近23个百分点。新华财经注意到，2025年堪称不少行业“茅”股的失意之年，截至12月10日收盘，年内下跌的“茅”股达18只，其中跌幅超过10%的有9只。

　　“疫苗茅”智飞生物位列年内“茅股”跌幅第一，行业寒冬下尝试多方向突围

　　数据统计显示，年内“茅”股跌幅前三甲分别是“疫苗茅”智飞生物、“医疗器械茅”迈瑞医疗和“医美茅”爱美客，三家公司年内股价分别下跌24.64%、20.92%和19.3%。

　　年内下跌“茅”股一览（截至12月10日收盘价计算）

　　智飞生物之所以位列年内“茅”股跌幅第一，与业绩的大幅滑坡有密切关系。该股今年三季报甚至出现了12.06亿元的亏损，导致市盈率为负值，这也是所有年内下跌“茅”股中唯一市盈率为负的公司。不过，该股市净率亦已跌至1.62倍，仅略高于格力电器。

　　作为HPV疫苗三巨头之一，智飞生物业绩大幅下滑是因为行业正经历寒冬。中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种率相比仍有差距，但核心城市人群接种率已逐渐饱和。

　　而在供应端，智飞生物三季报显示存货超200亿元，大幅高于另两家巨头万泰生物的8.31亿元和沃森生物的5.45亿元。受此影响，默沙东已于今年2月暂停向中国市场供应九价疫苗，以协助智飞生物消化库存。但在市场供需失衡情况下，国内HPV疫苗不断降价，导致智飞生物面临更大竞争压力——公司最新三季报的毛利率已降至23.77%，净利率则为-15.99%；而在2021年股价最高峰阶段，公司当年三季报披露的毛利率为54.01%，净利率则为38.5%。

　　针对疫苗行业的内卷式降价，近日中国疫苗行业协会发布倡议，明确反对“内卷式”竞争，强调不得低于成本价参与竞标。要通过合理的价格秩序，保障企业有足够的资源投入到研发和创新，最终提升整个行业的质量和安全标准。

　　不过智飞生物也在摆脱对HPV疫苗的依赖，尝试多个方向的突围。西南证券分析认为，公司GIP/GLP-1双受体激动剂CA111获批临床， 多个自研产品处于临上市期及重要临床期。公司控股子公司宸安生物GIP/GLP-1双受体激动剂CA111注射液获临床试验批准， 目前国内仅礼来替尔泊肽同靶点药物上市。公司目前自主研发项目共计34 项，其中人二倍体狂犬病疫苗、 15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、四价和三价流感儿童型处于上市审评阶段； 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、组份百白破疫苗、治疗用卡介苗和四价诺如病毒疫苗处于关键临床期。四价重组诺如病毒疫苗是全球研发进展最快的同价次疫苗，全球尚无产品上市。

　　迈瑞医疗、爱美客业绩失速，明年拐点或有望显现

　　其他各只“茅”股也都有自己的烦恼。“医疗器械茅”迈瑞医疗业绩失速，今年前三季度净利同比下滑28.83%，为上市以来首次出现同期净利负增长。主要因国内市场去年招标大幅下滑及基数分布影响，前三季度国内业务同比有所下滑。

　　“医美茅”爱美客财报同样显示业绩失速，今年前三季度净利同比下滑31.05%，毛利率虽有下滑但仍维持在93.36%的高位，但营收下滑幅度达到了21.49%，同样是上市以来首次出现同期营收和净利双重负增长。

　　浦银国际证券认为，目前迈瑞医疗仍在消化设备类产品渠道库存，公司预计去库存将于2025年底基本完成。此外，IVD量、价下滑趋势仍在继续，且有较大概率延续至明年。受到去库存及 IVD量价持续下滑影响，预计四季度收入同比增速虽将有明显提速，但一定程度是受益于去年同期低基数。利润率层面，由于公司为了保证国内市场份额，对部分产品国内出厂价进行了调整，叠加四季度利润率通常为全年最低，预计全年归母净利率仍将录得较明显的同比下滑。

　　不过值得注意的是，迈瑞医疗近期在互动平台回答投资者提问时表示，预计公司明年全年国内业务营收有望实现正增长，2026年度利润增速有望转正。此外，公司实际控制人之一、董事长李西廷拟自2025年11月27日起6个月内，以2亿元增持公司股份。在连续五年下跌之后，这家医疗器械行业的龙头企业或见到曙光。

　　中国银河证券认为，爱美客三季度单季营收下滑21.27%，且公司销售、管理、研发费用分别上涨12.37%、30.36%和26.67%。；费用提升主要源于销售推广投入增加、人工与咨询费用上升、研发持续加码影响。整体期间费用率为 31.81%，较2024年同期上升约 12.55 个百分点，毛利率下滑与费用率大幅提升导致业绩承压。

　　民生证券分析师解慧新认为，爱美客虽短期业务承压，但公司目前的毛利率以及在行业市场份额占比仍旧处于领先地位，同时公司正积极拓宽产品管线与开拓海外市场，随着新产品管线落地，以及 REGEN 落地等，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.3 亿元、15.4 亿元、17.2 亿元，同比增速分别为-32.2%、16.3%、11.7%，将重回增长。

　　“科技茅”年内风景独好段永平、林园仍力挺茅台、片仔癀

　　虽然总体上2025年“茅”股表现不尽如人意，但科技股浪潮仍带动不少“科技茅”大幅跑赢沪深300指数。比如“储能茅”阳光电源、“工程机械茅”恒立液压、“CXO茅”药明康德、“扫地机器人茅”科沃斯等，而这些公司无一例外都实现了业绩的同比大幅增长。

　　有市场人士认为，储能、机器人和创新药作为今年的热门赛道，相应龙头企业业绩的持续增长更为股价持续稳健走高提供了坚实基础。而且随着新兴产业的发展，更多细分科技领域的隐形冠军有望成为新的“茅”股，“茅”作为资本市场价值投资的代名词，并不局限于“喝酒吃药”的传统消费领域，未来将被赋予更多新涵义。

　　而对于今年以来表现不佳的“茅”股，不少资深人士也表达了乐观态度。知名投资人段永平近期在一期访谈节目中表示，没有什么理由不看好茅台。“我觉得你有闲钱，买茅台肯定是比放银行好，但是有没有东西可以涨得比茅台更多？肯定有。很多人说，价值投资很难。但投机更难！很多人不理解这个问题。”

　　深圳林园投资董事长林园近日在片仔癀2025年第一次临时股东大会现场也力挺片仔癀。当被问及是否还坚持片仔癀股票一股不卖，林园回应称：“我卖它干什么？”他还表示：“我觉得（片仔癀）这是好东西，找不到。”

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