11月11日晚，雪球《方略》第三季重磅开播！雪球创始人方三文对话“大道无形我有型”段永平，这场横跨中美、聚焦投资本质的深度交流，没有复杂模型，全是实战干货。整理了最具体的核心观点。
一、核心观点
1. 投资底层逻辑就一句话：买股票就是买公司，剩下的关键是看懂公司未来现金流——简单但极不容易，大部分公司都难看懂 。
2. 安全边际的真正定义：不是股价低于净资产，而是你对公司的理解深度，懂才是最大的安全垫 。
3. 打孔机原则实战版：一辈子20个投资额度，我目前还没打完10个孔，重仓标的屈指可数（网易、雅虎/阿里、苹果、茅台、腾讯、拼多多、伯克希尔哈撒韦等） 。
4. 懂与不懂的明确边界：敢重仓的才是真懂，像谷歌、英伟达我至今没搞懂，就绝不重仓；但游戏、消费这类熟悉赛道，能果断出手 。
5. 抄作业不可行的核心原因：到处问别人买什么的人，本质是不懂公司，就算抄对一次也无法复制，投资得靠自己的认知 。
6. 散户最稳赚钱路径：看不懂个股就买标普500指数，长期必赚——这不是偷懒，而是另一种“懂”市场的理性选择 。
7. 长期持有的前提：要么钱对你不重要（能保持理性），要么真懂公司，否则很难扛住短期波动 。
8. 卖出的唯一标准：公司本质变了（如商业模式失效）或估值严重透支，绝不因短期涨跌抛售；不喜欢的股票立刻用脚投票，不留侥幸 。
9. 茅台投资的核心逻辑：不用看宏观环境，就算大环境不好，茅台3%-4%的股息也比放银行强，股价跌了有钱就继续买 。
10. 拒绝跟风的底层心态：我们之所以成为我们，很大原因是不做那些不懂的事，热点赛道（如新能源、AI）没接触过就坚决不碰 。
二、经典案例
1. 网易：危机中的逆向抄底（回报率超100倍）
背景：2001年互联网泡沫破裂+财务问题，网易停牌，股价跌至0.64美元，市值低于账上现金，市场恐慌抛售。
决策逻辑： 我做游戏出身，懂这个生意，和丁磊沟通后，确认《大话西游2》用户高增长，盈利能力没受影响； 现金比市值高，风险极低，相当于风投级别的机会 。
操作动作：2002年以平均1美元价格满仓买入205万股，持有近9年，无视短期波动，直至股价峰值达70美元/股，6个月就涨了20倍 。
2. 茅台：穿越周期的价值坚守（持仓17年涨幅超24倍）
背景：2008年金融危机、2013年塑化剂风波、2025年白酒板块调整，茅台多次遭遇股价回调。
决策逻辑： 品牌稀缺性+社交属性+稳健分红，需求稳定（中国人聚会场景刚需），本质没变化； 估值跌到历史低位（如2013年市盈率跌破10倍），股息收益优于理财 。
操作动作：2008年80元左右建仓，后续每次回调（如2025年1400元左右）都加仓，持有17年未清仓，仅在估值过高时小幅减持。
3. 腾讯：恐慌时的确定性布局
背景：2025年腾讯被误列入“军工名单”，股价急跌，市场情绪悲观。
决策逻辑：买的是中国互联网的未来，腾讯的核心业务壁垒（社交、生态）没被破坏，短期情绪导致的估值错杀是机会。
操作动作：股价急跌时果断买入，纳入重仓组合，长期持有陪伴公司修复价值 。
4. 拼多多：特殊的早期布局（非典型案例）
背景：拼多多初创阶段，行业竞争激烈，商业模式尚未完全验证 。
决策逻辑：早期投资带有偶然性，不算“看懂后重仓”，更多是对团队和赛道的初步判断，属于小仓位试错后的意外收获 。
操作动作：早期小比重投入，后续因公司成长超预期获得丰厚回报，但这类机会不可复制，核心还是靠“懂”驱动投资 。
三、最后一句精华
段永平说：“投资不是跟着热点跑，而是琢磨这门生意根本能否赚钱。” 20年只打不到10个孔，却靠“本分”和“懂行”穿越牛熊，这或许就是价值投资最真实的样子。
$贵州茅台(SH600519)$ $腾讯控股(HK|00700)$ $拼多多(NASDAQ|PDD)$
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