这事儿挺有意思，贵州茅台刚发了三季报，数据一出来，市场反应有点微妙。第三季度营收390.64亿，同比增长0.56%，净利润192.24亿，同比涨了0.48%。看着是正增长，但这个增速，说实话，跟过去比，已经不在一个量级上了。前三季度整体还行，营收1284.54亿，增长6.36%，净利润646.27亿，涨6.25%，算是稳住了基本盘。

  我翻了下经营数据，年初到报告期末，茅台酒收入1105亿，系列酒178.8亿，加起来主营业务收入超过1283亿，跟总营收对得上。直销这块儿特别亮眼，收入555.5亿，占了大头，批发才728亿。这说明什么？说明“i茅台”这个平台真正在起作用，今年前三季度通过它实现的不含税收入就有126.9亿。直销比例持续提升，这是管理层这几年使劲推的方向，现在看，效果出来了。

  再看经销商数量，国内现在有2325个，今年增加了205个，但只减少了23个。注意啊，新增的全是系列酒的经销商，茅台酒这边一个没加。这背后逻辑很清楚：高端茅台酒还是控量保价，不轻易放渠道；系列酒要扩张，走量打市场。国外也一样，新增17个经销商，总数到121个，出海战略还在稳步推进。

  不过市场今天反应不大，股价跌了0.91%，成交额却高达48.69亿，说明分歧不小。一边是张坤这些顶流基金经理在三季度加仓茅台，另一边，公募基金整体持仓排名却在下滑。之前有报道说，茅台被挤出主动权益基金前五大重仓股，掉到第十位，573只基金持有，市值284亿，跟宁德时代、中际旭创那些科技股比，热度明显弱了。

  更值得琢磨的是，飞天茅台批价最近跌破1700元，这在以前不可想象。虽然公司业绩没崩，但价格倒挂说明终端需求在承压。再加上新董事长陈华刚上任，未来战略怎么走，还得观察。现在茅台市值1.79万亿，市盈率20.8倍，估值不算便宜，市场其实在等一个更清晰的信号——是继续靠直销撑增长，还是能打开新的增量空间。

  这盘棋，还没到亮底牌的时候。

  投资路漫漫，愿与大家相伴同行，点赞支持，共同进步！