方大特钢（600507.SH）前三季度的业绩高增，既源于其剥离总额法核算下的业绩“虚胖”、回归经营实质，也离不开2024年业绩低基数的客观衬托。

　　11月25日，方大特钢召开2025年第三季度业绩说明会，董事长梁建国、总经理曾飞骏、财务总监简鹏、董事会秘书吴爱萍及独立董事魏颜共同出席，就三季度经营业绩及企业最新动态与投资者沟通交流。

　　从业绩表现看，该公司前三季度呈现“营收承压但利润高增”的反差特征；而业绩会上管理层就资产注入、新能源合作、高端化转型等核心议题的回应，进一步构成解读其短期经营韧性与长期发展潜力的关键视角。

　　解构高增长业绩

　　特钢行业的短期磨底，为当前业绩修复铺垫了必要前提。

　　从行业整体业绩维度观察，前三季度中钢协重点统计钢铁企业累计营业收入4.56万亿元，同比下降2.36%；营业成本4.26万亿元，同比下降3.88%，收入降幅较成本降幅收窄1.52个百分点。

　　同期，行业盈利显著改善，根据SW钢铁指数计算，第三季度钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%；实现利润总额130.87亿元，环比增长12.51%，同比扭亏为盈。

　　在钢铁行业“稳增长、防内卷”的政策框架下，2025年三季度特钢板块交出超预期答卷。多家上市钢企顶住行业价格下行压力，实现盈利大幅修复，其中以方大特钢、沙钢股份的三季度净利润反弹最为突出。

　　行业整体修复的核心驱动力，在于原燃料成本降幅大于钢材价格降幅，叠加企业产品结构优化与运营效率提升，双重因素有效对冲了行业需求调整带来的压力。

数据来源于企业三季度报告；制表：黄指南

　　具体到方大特钢，其前三季度实现营收132.33亿元，同比下滑18.45%；归母净利润7.89亿元，同比激增317.39%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长326.74%。

　　拆分至单季度，第三季度公司营收45.39亿元，环比增长4.38%、同比下滑11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增幅147.94%、同比飙升1368.10%；扣非归母净利润3.01亿元，环比增长107.85%，同比实现转盈。

　　对于业绩表现，方大特钢董事会秘书吴爱萍表示，三季度净利润增长并非单一因素驱动，而是“行业与市场形势叠加公司生产经营精细化管理”的共同结果，“公司将持续依据市场变化抢抓机遇，实现产品效益最大化”。

　　从经营细节看，前三季度方大特钢钢材产量315.49万吨、销量315.67万吨，产销基本持平，可排除销量激增对盈利的短期拉动效应；同时，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，进一步印证增长源于主营业务改善，而非依赖非经常性损益。

　　拉长业绩观察周期，今年前三季度的高增速，亦受同期业绩低基数的显著衬托。无论是净利润规模还是盈利能力，2024年均为方大特钢2017年以来的最差表现。

　　2017年至2024年，其收入规模从139.4亿元快速攀升至314.6亿元的峰值，此后逐步回落至215.6亿元，期间仅2019年、2023年及2024年出现收入同比下滑，其余年份均保持正增长。

　　同期，利润端则呈现显著的周期性波动，2018年、2021年归母净利润分别录得29.27亿元、27.32亿元，为周期内高点，2022年起利润端加速恶化，2024年归母净利润仅2.48亿元，近三年同比增速分别为-61.11%、-35.16%、-64.02%。毛利率与净利率的走势亦与之匹配，2024年分别降至4.8%、1.17%的低位。

　　更需关注的是，2024年业绩触底的背后，实则存在总额法核算撑起的业绩“虚胖”，这一水分最终被监管介入戳破。方大特钢因收入确认违规，收到江西证监局出具的警示函，其真实经营压力随之浮出水面。

　　今年6月，江西证监局查明，方大特钢未依据企业会计准则审慎确认收入，导致2024年一季报、半年报、三季报的营业总收入与营业总成本披露不准确。依据《上市公司信息披露管理办法》第五十二条规定，监管部门决定对方大特钢及时任董事长居琪萍、时任财务总监颜军出具警示函。

　　据公告内容显示，本次会计差错更正的核心原因，是2024年起方大特钢为应对钢铁原燃料价格波动风险、强化风险防控，调整了部分贸易业务模式——对部分贸易采用无风险交易模式，以转移原燃料贸易中的价格波动风险。

　　据此，方大特钢对2024年一季报、半年报、三季报分别调减营业收入6.99亿元、16.47亿元、26.37亿元。调整前，其2024年各季度收入同比降幅分别为7.74%、4.75%、4.20%；调整后，各期同比降幅均显著扩大，分别达到18.72%、17.06%、17.59%。

　　显然，即便挤干总额法核算的水分，依托低基数与行业修复实现的短期高增长，仍难抵御钢铁行业固有的周期性波动。

　　对于方大特钢而言，要突破盈利“大起大落”的困局，集团内同业资产注入与第二增长曲线的构建，已成为不可或缺的破局关键。

　　同业竞争挑战待解

　　在应对外部钢铁行业周期性波动的同时，方大特钢还面临集团内部同业资产注入承诺尚未落地的内生挑战

　　回溯方大特钢的发展脉络，其前身为南昌长力钢铁，源自1958年建厂的南昌钢铁有限责任公司（下称“南昌钢铁”）。南昌钢铁于1995年完成改组，2001年启动改制，2003年发起设立江西长力股份并在上交所挂牌。

　　2006年，南昌钢铁通过认购该公司非公开发行股票实现整体上市，2007年公司更名为南昌长力钢铁。2009年，南昌钢铁完成改制重组，辽宁方大集团（下称“方大集团”）通过竞拍获得其57.97%省属国有股权，成为控股股东，公司自此正式更名为方大特钢。

　　据天眼查工商信息，方大特钢是一家集采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材于一体的全产业链钢铁联合企业，核心产品为汽车用弹簧扁钢与汽车板簧，国内市场占有率连续多年位居首位，产品出口至十余个国家和地区，品种规格完备。

　　作为控股股东，方大集团以炭素、钢铁、医药、商业、航空五大板块为核心，是跨行业、跨地区、多元化运营的大型企业集团，具备较强国际竞争力。值得注意的是，方大集团旗下还控股萍钢股份、达州钢铁两家大型钢铁联合企业，与方大特钢存在直接同业竞争关系。

　　据方大特钢2023年9月披露的向不特定对象发行可转债问询函回复公告，方大集团已出具解决同业竞争的承诺函，明确计划通过资产注入方式化解该问题：达州钢铁需在满足注入条件之日起两年内完成注入，萍钢股份则需在符合注入条件后五年内注入方大特钢。

　　但从实际进展来看，除2024年9月公司在接受外部调研时提及“相关资产注入工作正在有条不紊推进中”外，截至目前，资产注入的具体动作与阶段性进展尚未有更多公开披露。

　　在2025年第三季度业绩说明会上，投资者就资产注入的时间节点与实施路径提出问询，公司董事长梁建国未正面回应具体细节，仅表示“资产注入工作按计划推进中”，未进一步释明“计划”的具体框架与时间表。

　　与会投资者向《华夏时报》记者提供的数据显示，截至2024年末，达州钢铁实现营业收入130.05亿元、净利润3.63亿元；萍钢股份同期实现营业收入482.51亿元、净利润2.02亿元。

　　该投资者指出，若方大集团能如期将上述两家企业的优质资产注入，不仅有望推动钢铁行业区域资产整合，还能助力方大特钢扩大产能规模、优化产品结构，其业绩增长潜力具备可期待性。

　　在等待同业资产注入的同时，方大特钢亦在通过外部合作探索第二增长曲线，核心动作是与宁德时代联合布局新能源汽车产业链。

　　董事长梁建国介绍，目前公司与宁德时代联合开发高性能钢板弹簧、稳定杆等底盘关键部件，钢板弹簧已完成路试验证并小批量交付，稳定杆进入样件试制阶段。

　　西部证券分析指出，在汽车弹簧用钢细分市场，方大特钢不仅维持较高市场占有率，还凭借技术壁垒形成稳定的客户合作关系与较强议价能力，该品类为公司贡献重要利润增量。目前，公司产品线已从弹簧用钢延伸至汽车板簧成品，覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，完成从“材料供应商”向“部件供应商”的初步转型。

　　除绑定宁德时代外，方大特钢还在通过产业基金加码并购整合。关于未来规划，梁建国进一步表示，在并购整合方面，公司参与设立的南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）一直在关注并参与优质钢铁企业的并购项目洽谈，重点考虑具有区位优势或产品与公司具有协同效应、符合公司长期发展规划的标的。

　　当前，方大特钢面临“同业竞争悬而未决、资产注入承诺落地待定”的双重压力，其应对策略呈现“内外双线并行”特征——对内等待集团资产注入以破解同业竞争，对外通过合作与并购拓展增长空间。

　　未来，方大特钢能否以资源整合破同业竞争之局、以产品创新突周期波动之围，正是其挣脱业绩周期桎梏、实现高质量增长的核心命题。