科达制造2025年三季报出炉，业绩增长亮眼：前三季度实现营收126.1亿元、归母净利润11.5亿元，同比分别大增47.2%和63.5%，扣非净利润更是飙升67%。单看第三季度，营收达44.2亿元，净利润4.0亿元，同比增长62.6%。这份成绩单背后，是海外建材与负极材料两大业务产能的集中释放。

  从数据来看，公司盈利能力持续改善。前三季度毛利率28.6%，净利率提升至14.5%，其中Q3净利率达到15.7%，同比大幅提升6.55个百分点。这主要得益于海外陶瓷项目提价落地以及期间费用的有效控制——销售、管理、财务三项费用率全面下降，尤其是财务费用因汇兑损失减少而大幅压降。更值得注意的是现金流表现：前三季度经营性现金流净流入15.6亿元，同比多流入15.4亿元；仅第三季度就净流入9.0亿元，较去年同期多出11.4亿元，显示出经营质量显著增强。

  支撑这一高增长的核心动力来自产能扩张。在海外建材板块，肯尼亚、科特迪瓦的陶瓷项目以及坦桑尼亚玻璃项目陆续投产，叠加产品提价，推动收入大幅增长。而在锂电负极材料领域，福建和重庆基地产能加速释放，目前公司已具备15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%。与此同时，参股公司蓝科锂业通过工艺优化，碳酸锂业务净利率从去年的24%提升至32%，虽营收下滑，但利润贡献同比增长15.2%，达2.7亿元。

  我看科达制造：不只是周期反弹，而是全球化+多元化的兑现

  说实话，当我看到这份三季报时，并没有感到意外。过去几年，科达制造一直在做两件事：一是把陶瓷机械的老本行扎根非洲、东南亚等新兴市场，二是果断切入新能源赛道，布局负极材料和锂盐。现在看来，这两个战略方向都走对了。

  我尤其看重它的“海外本土化”能力。不同于简单出口设备，它在非洲自建生产基地、自主运营，形成了从制造到销售的一体化链条。这种模式抗风险能力强，也更容易实现定价权。而负极材料的快速放量，则体现了公司在新业务上的执行力。当前行业正经历产能出清，头部企业反而迎来份额提升窗口，科达在这个节点上产能如期释放， timing 把握得很好。

  当然，风险提示也不能忽视。比如非洲市场需求是否可持续、国内碳减排推进节奏等，都是变量。但从目前趋势看，公司的盈利结构正在从传统装备制造向“高端制造+新能源”转型，估值逻辑也在发生变化。

  光大证券已上调其未来三年盈利预测并维持“增持”评级，我认为并非盲目乐观。如果后续现金流继续保持强劲，且新能源业务利润率稳中有升，那么当前股价对应的估值仍有提升空间。