核心结论：2026年中性产量为黄金7吨、铜4.5万吨、白银12吨、钴2800吨；中性归母净利21亿元、EPS1.19元、行业PE12-15倍，对应目标价14.3-17.9元；当前动态PE约57倍，估值需产量兑现与金价支撑 。 一、2026年产量（中性假设） 品种 产量区间 中性值 依据 黄金 6-8吨 7吨 奥尼西选厂Q2满产+Tau矿协同，品位6.39克/吨 铜 4-5万吨 4.5万吨 刚果（金）希图鲁铜矿稳定运营，湿法成本优势 白银 10-15吨 12吨 金铜伴生，无独立产能 钴（金属量） 2500-3000吨 2800吨 氢氧化钴一期满产，二期扩建中 二、业绩与估值（中性情景） - 营收：120-140亿元（金价580元/克、铜价7.3万元/吨、钴价35万元/吨）- 归母净利润：20-22亿元（中性21亿元）- EPS：1.15-1.25元（中性1.19元，总股本17.68亿股）- 行业PE：黄金/铜钴矿业12-15倍（当前动态PE约57倍） 三、行业标准股价测算 - 核心公式：目标价=EPS×行业PE- 中性目标价：1.19×(12-15)=14.3-17.9元- 乐观（产量兑现+金价上行）：EPS1.4元、PE15倍→21元- 悲观（达产延迟+价格回落）：EPS0.9元、PE10倍→9元 四、关键假设与风险 - 假设：西选厂Q2满产、铜钴产能稳定、无重大地缘/环保风险- 风险：南非矿山达产延迟、刚果（金）政