扬农化工2025年三季报出炉，营收大增利润却现波动，背后是“以量补价”的增长逻辑在支撑，还是短期承压的信号已显现？市场关注度迅速升温。

营收增长亮眼，利润表现分化

扬农化工前三季度实现营收91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，仅增长2.88%。单看第三季度，营收达29.23亿元，同比大幅增长26.15%，但归母净利润为2.50亿元，反而同比下降5.01%。这种“增收不增利”的现象值得关注。从财务数据看，公司毛利率压力明显：前三季度综合毛利率为22.4%，同比下降1.7个百分点；第三季度毛利率进一步下滑至19.6%，同比降幅达3.9个百分点，环比也下降2.9个百分点。

增长动力来自销量扩张与贸易业务

我们发现，收入增长主要靠“以量补价”驱动。原药业务前三季度营收54.09亿元，同比增长约5.88亿元，销量提升1.02万吨至8.63万吨，尽管销售均价同比下降1.1%。而制剂业务销量下滑0.11万吨，均价下降4.9%，导致营收小幅减少。值得注意的是，“贸易及其他业务”营收同比大增6.17亿元，成为拉动整体收入的重要力量。第三季度原药销量同比增长13.5%，叠加价格微涨3.1%，贡献显著，但制剂销量同比下滑17.6%，拖累整体盈利表现。

费用端也有变化：研发费用同比增长0.29亿元至1.11亿元，体现持续投入；管理费用则同比下降0.33亿元。不过，信用减值损失同比增加3329万元，达到534万元，对净利润形成负面冲击，说明回款或资产质量方面存在一定压力。

机构态度积极，股东结构优化

尽管利润承压，天风证券仍维持“买入”评级，预计2025–2027年归母净利润分别为13.0、16.2、19.3亿元。这反映出市场对公司长期项目落地和行业地位的认可。从股东变动来看，全国社保基金一一三组合、基本养老保险基金八零二组合、化工ETF新进十大流通股东，而部分灵活配置基金退出，显示长线资金正在加码布局。阿布达比投资局持股比例上升，也表明外资对公司基本面持乐观态度。

结合融资数据，10月29日两融余额一度飙升至2.11亿元，较前一日增长超30%，短期市场情绪明显回暖，虽随后有所回落，但仍处于年内较高水平，说明资金关注度正在回升。