扬农化工三季报出炉：营收增长亮眼，利润承压波动

  扬农化工（600486）发布2025年三季报显示，公司实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润为10.55亿元，同比增长2.88%。 其中第三季度单季营收达29.23亿元，同比大幅增长26.15%，但归母净利润却同比下滑5.01%，至2.50亿元。这一“增收不增利”的表现，成为市场关注焦点。

  从业务结构看，原药业务是拉动收入增长的核心动力——前三季度原药营收达54.09亿元，销量同比增长1.02万吨至8.63万吨，尽管销售均价微降1.1%，但“以量补价”策略成效显著。而制剂业务则出现量价齐跌，销量下降0.11万吨，均价下滑4.9%，导致营收减少0.64亿元。更值得注意的是，“贸易及其他业务”营收暴增6.17亿元，贡献了近半数的收入增量，反映出公司在渠道与供应链整合上的拓展动作。

  不过，增长背后也隐现压力。公司前三季度综合毛利率为22.4%，同比下降1.7个百分点；第三季度毛利率进一步下滑至19.6%，同比降幅达3.9个百分点，主要受产品价格承压和原材料成本波动影响。此外，信用减值损失同比增加超3300万元，叠加研发费用上升，对净利润形成拖累。

  我怎么看这份财报？

  说实话，这份三季报在我意料之中，又略带一丝担忧。

  我看到的是一个正在转型中的中国农化龙头。扬农化工的原药销量持续攀升，说明其核心产能释放顺利，在全球农化供应链中的话语权在增强。尤其是在当前国际贸易环境复杂、美国关税政策持续施压背景下，像扬农这样具备规模化、一体化优势的企业，反而更容易获得海外客户信赖。

  但我也不得不提一点隐忧：利润增速远低于营收增速，说明定价能力尚未恢复，行业仍处于价格竞争阶段。虽然天风证券维持“买入”评级，但已下调了未来三年盈利预测——从原先的14.7亿降至13.0亿（2025年），这背后反映的是对农药景气度和价格走势的谨慎判断。

  再结合技术面来看，目前股价处于布林带中轨与下轨之间，短期趋势偏弱，主力资金虽有小幅流入迹象，但行业整体五日净流出超8亿元，说明市场情绪并不高涨。

  走出去，才是出路

  我认为，扬农未来的胜负手不在国内，而在海外。

  根据鸿晟信合的报告，全球农化市场正加速集中，先正达、拜耳等巨头主导格局未变，但扬农已稳居第二梯队，且正通过海外建厂、本地化运营等方式突破贸易壁垒。特别是在东盟、拉美等新兴市场，中国企业的性价比和服务响应优势明显。

  只要它能持续推进“绿色化、智能化”产品迭代，并把现在的“制造优势”转化为“品牌+服务”优势，那么眼前的利润波动，或许只是成长路上的一次深蹲。

  我对扬农的看法依然是：短期承压，中期可期，长期值得期待。关键在于，能不能在价格战中守住现金流，在全球化中跑出新模式。