你疯啦，还50万一吨
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发表于 2025-10-11 23:08:07
发布于 福建
核心观点
基于硅料价格重回50万元/吨的假设，通威股份作为全球光伏行业硅料和电池片双料龙头，凭借其全产业链布局、绝对成本优势和技术领先地位，业绩将迎来爆发式增长。我们预测公司有望在2026年实现约1555亿元净利润。采用6.4倍PE的保守估值，目标市值可达1万亿元，对应股价约221.3元/股，较当前价格有显著上涨空间。
1 硅料业务：盈利核心引擎
在50万元/吨的硅料价格假设下，通威股份的硅料业务将贡献绝大部分利润。公司是全球硅料绝对龙头，截至2024年底，高纯晶硅产能已超90万吨，全球市占率约30%，位居行业第一。
其核心优势在于无可比拟的成本控制能力。通过技术迭代和工艺优化，公司内蒙古基地的生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内，综合电耗降至46度/公斤，硅耗控制在1.04kg/公斤以内，均为行业最低水平。
盈利测算：
销量：预计2026年销量可达70万吨。
单吨盈利：按照50万元/吨售价和2.7万元/吨现金成本计算，单吨毛利高达47.3万元。考虑折旧、三费及税费等因素，假设净利率为40%，则单吨净利润约为18.8万元。
总利润：70万吨 × 18.8万元/吨 = 1316亿元。
此项利润测算尚未考虑公司向上游工业硅的延伸（30万吨绿色基材项目已投产）带来的成本优化，以及N型硅料（占比超90%）可能享有的溢价。
2 电池片业务：技术引领的现金牛
通威股份的电池片业务连续八年出货量全球第一，2024年销量达87.68GW（含自用），全球市占率约14%。公司的核心竞争力在于前瞻性的技术布局和快速量产能力。
公司已全面转向N型技术，截至2024年底，TNC（TOPCon）电池产能达150GW，并成功推动TOPCon PECVD技术市占率超50%。其TNC电池量产效率超过26.5%，组件功率突破778.5W，转换效率达25.06%，多次刷新行业纪录。此外，公司在HJT、钙钛矿等前沿领域也保持领先，HJT组件功率已达790.8W（效率25.46%），钙钛矿叠层电池实验室效率更是高达34.69%。
盈利测算：
出货量：预计2026年外售量约38GW。
单瓦盈利：技术领先带来的溢价和成本控制优势，假设单瓦净利润为0.25元。
总利润：38GW × 0.25元/W = 95亿元。
3 组件业务：海外市场与新渠道突破
组件业务是通威增长最快的板块之一，2024年销量达45.71GW，同比大增47%，出货量位居全球第五。其最大亮点在于成功的海外拓展，2024年海外组件销量同比增长99%，成功斩获沙特、波兰等多国GW级项目订单，突破了欧洲大型能源集团的合作壁垒。
公司与华电等大型央企的合资项目也逐步开花结果，为订单获取提供了稳定保障。“渔光一体” 模式是另一大特色，将光伏电站与水产养殖相结合，截至2024年底累计并网装机规模达4.79GW，上半年结算电量23.49亿度。该模式毛利率较高（2024年光伏电力业务毛利率为50.26%），为公司提供了稳定的现金流和利润补充。
盈利测算：
出货量：预计2026年销量可达63GW（海外占比50%+）。
单瓦盈利：凭借品牌、渠道及一体化成本优势，假设单瓦净利润为0.15元。
总利润：63GW × 0.15元/W = 94.5亿元。
4 农业与其他业务：提供稳定基本盘
通威的农业板块（主要为水产饲料）为其提供了稳定的现金流和利润缓冲，有效平滑光伏行业的周期性波动。2024年饲料总销量为686.86万吨，相关业务收入317.4亿元，毛利率为9.38%。假设该业务净利率为5%，则可贡献约15.9亿元净利润。此外，其他业务如工业硅等预计贡献约50亿元利润。
5 估值分析与目标市值
净利润汇总：硅料业务（1316亿元）+ 电池片业务（95亿元）+ 组件业务（94.5亿元）+ 农业与其他（约65.9亿元） = 约1555亿元。
估值逻辑：
尽管光伏行业成长性显著，但其强周期性特征使得市场通常给予较低的估值倍数。参考行业龙头在景气周期中的估值水平（PE通常处于6-10倍），我们采取6.4倍PE的保守估值，以反映行业特性及潜在风险。
目标市值：1555亿元 × 6.4倍 PE = 9952亿元（约1万亿元）。
股价测算：根据公司总股本约45.18亿股，目标股价 = 10000亿元 / 45.18亿股 ≈ 221.3元/股。
6 关键风险提示
硅料价格假设未能兑现的风险：核心假设建立在硅料价格大幅上涨至50万元/吨的基础上。若行业产能出清不及预期，供给持续过剩，硅料价格可能长期低迷，将严重影响公司盈利预测。
技术迭代风险：光伏技术迭代迅速（如HJT、钙钛矿对TOPCon的潜在替代）。若公司技术路线判断失误或研发跟进不及预期，可能丧失竞争优势。
海外贸易政策风险：公司海外业务拓展迅速，若欧美等主要市场出台更严厉的贸易保护政策（如高额关税），将严重冲击海外收入和利润。
行业竞争加剧风险：光伏行业“内卷”严重，即便在供给侧改革背景下，头部企业间的竞争依然激烈，可能影响实际盈利水平。
结论
通威股份在硅料价格重回50万元/吨的极端乐观假设下，展现出向万亿市值冲击的巨大潜力。其垂直一体化的产业链布局、绝对领先的成本优势和持续的技术创新能力是支撑这一预期的核心。然而，投资者必须清醒认识到，该预期严重依赖于硅料价格暴涨这一强假设，与实际市场情况可能存在巨大差异。当前光伏行业仍处于深度出清阶段，公司短期业绩依然承压。
一旦行业供需格局发生根本性逆转，通威股份作为龙头无疑将最大程度受益。投资者应密切关注硅料价格走势、行业产能出清进度及公司各业务板块的实际盈利改善情况。
免责声明：以上分析基于极端乐观假设，旨在探讨一种可能性，不构成任何投资建议。光伏行业波动巨大，投资决策需谨慎。
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