这事儿有点意思。首开股份刚发了个公告，说最近给合作项目公司提供了12.8亿的股东借款，同时几家控股子公司也把15.4亿的盈余资金按比例调拨给了其他股东，合计28.3亿的资金动作，构成了财务资助。按他们自己的说法，这是行业惯例——前期大家一起出钱垫着，后期有钱了按股比分点用，谁也不多占便宜。关键是，这些操作都在今年5月股东大会授权的额度内，程序上没毛病。

  但你看另一头，三季报出来了，前三季度亏了31个亿，虽然比去年同期的42.8亿亏损收窄了不少，可毕竟还是在烧钱。营收倒是涨得猛，231.86亿，同比多了六成，但利润这边纹丝不动往下跌，第三季度单季就亏了12.66亿。你说这营收增、亏损减，听着像是好转迹象，可现金流和盈利结构到底撑不撑得住，还真得打个问号。

  更耐人寻味的是市场反应。就在昨天，股价直接干了个-8.58%，成交额21亿多，换手率都到12%了，明显有大资金在跑。龙虎榜上主力净流出3亿多，前两天还涨停呢，沪股通那天还买了6500多万，结果一个转身就开始砸盘。这种过山车走势，说明啥？说明市场对这类“程序合规、实质承压”的操作，心里是有顾虑的。

  你再细看那几个被资助对象，像武汉首茂城置业，资产负债率93.76%，去年营收不到2800万，净利直接亏掉两千多万，账上净资产也就两亿多，咱们首开一家就借出去11.2亿，而且是展期续上的。这哪是锦上添花，分明是续命钱。其他几个项目公司也差不多，多数处于无收入或微利状态，开发周期拖得越长，资金成本就越压不住。

  当然话说回来，作为北京老牌国企，在京津冀、雄安这些地方有底子，融资渠道也相对通畅，品牌和存量资产摆在这儿。可问题是，整个房地产行业从去年二季度开始就一直弱修复，销售没起色，新开工继续往下掉，企业普遍面临偿债压力。在这种环境下，一边持续输血项目，一边自己报表还在亏损，哪怕有政策支持、有国资背景，投资者也得掂量掂量这平衡能维持多久。

  所以现在这个局面，表面看是常规资金调度，背后其实是整个行业高杠杆模式退潮后的常态——不是不想回款，是项目本身造血能力跟不上。钱投进去容易，收回来难。你说它风险吧，确实存在；但要说彻底不行，人家体量和资源摆在这儿。只能说，这一轮调整，谁都逃不过。

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