2025Q3盈利显著反弹，全产业链成本护城河稳固，新材料产能释放驱动成长；高负债与油价波动为主要风险；2026年景气上行、格局优化，业绩与估值有望双重修复。
一、核心经营与财务（截至2025-09-30）
• 股价（2026-01-09午盘）：22.94元，跌幅3.57%，总市值1614.77亿元，市盈率TTM23.20。
• 2025前三季度：营收1573.84亿元（同比-11.46%）；归母净利润50.23亿元（同比-1.61%）；经营现金流201.34亿元。
• 2025Q3单季：归母净利润19.72亿元（同比+81.47%，环比+97.41%）；毛利率13.46%（同比+29.88%），环比显著改善。
• 关键驱动：乙烯装置检修结束、油价平稳、产品结构优化、费用率下行（期间费用率3.46%，同比-1.01pct）。
二、核心优势：全产业链与成本护城河
• 全产业链闭环：2000万吨/年炼化、500万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA，PX自给率100%（同行外购超60%），PTA单位成本较行业低约80元/吨，年节约成本超12亿元。
• 能源与物流：520MW自备电厂，发电量占比60%，电价较网电低约30%，年节约能源成本超15亿元；管道直供，库存周转6.8次/年（行业5.2次），2024年存货较2023年降22.44%。
• 研发与新材料：2024研发投入17亿元，累计专利1676件；布局功能性薄膜、锂电隔膜、可降解材料，南通基地项目2025年投产，新增年产值超百亿元。
三、核心风险
• 高负债：2025Q1资产负债率76.98%，有息负债约1634.71亿元，货币资金362.09亿元，短期偿债压力大。
• 油价波动：原油价格影响炼化价差与毛利率，需持续跟踪地缘与供需。
• 需求与竞争：下游需求偏弱，PTA等产品价格承压；行业“反内卷”推进，落后产能出清，龙头份额提升但短期仍有压力。
• 项目与资金：在建工程约488亿元，新增产能或推高负债，融资环境影响扩张节奏。
四、行业与公司展望（2026年）
• 行业格局：国内炼能逼近10亿吨红线，新增放缓、落后产能加速出清，“反内卷”利好龙头份额与盈利改善。
• 盈利弹性：PTA/长丝盈利触底，2026年若毛利润分别+100/200元/吨，对应公司利润弹性约6%。
• 公司成长：新材料产能释放（功能性薄膜、锂电隔膜），切入新能源材料；吸收合并恒力化工提升效率。
• 业绩预测（中性）：2026年归母净利润70-80亿元，同比+40%-60%，毛利率回升至15%-17%。
五、估值与投资建议
• 估值：当前PE TTM23.20，低于历史中枢，考虑盈利改善与新材料成长，具备估值修复空间。
• 目标价：28-30元（对应2026年PE 20-22倍）。
• 投资建议：买入，关注油价、负债管理、新材料产能释放进度。
六、关键跟踪指标
• 月度：原油价格、炼化价差、PTA与聚酯产品价格、乙烯/炼化产品产销率。
• 季度：毛利率、费用率、经营现金流、有息负债/货币资金、在建工程进度。
