恒力石化单季净利暴增81%，市场却为何反应平淡？

  恒力石化最新财报出炉：第三季度净利润达19.72亿元，同比大幅增长81.47%。这一数据无疑在当前整体偏弱的化工行业中投下了一颗“深水炸弹”。尽管营收有所下滑——当季营收534.96亿元，同比下降17.98%——但利润端的强劲反弹仍引发关注。前三季度累计实现归母净利润50.23亿元，虽同比微降1.61%，但单季度的爆发式增长已显现出公司盈利结构的显著修复。

  从背后原因来看，中金公司在研报中指出，去年三季度原油价格下行导致毛利率受压，而今年油价走势趋于平稳，炼化行业景气度逐步修复。同时，恒力石化自身装置运行恢复常态，尤其是乙烯装置检修完成后产量回升，带动炼油产品销量环比大增40%，达到553万吨。叠加PX、乙烯等核心产品价差改善，共同推动毛利提升。值得注意的是，公司当季获得2.6亿元政府补助，扣除非经常性损益后净利润为18.9亿元，仍实现74%的同比增长，说明主业盈利能力确实在回暖。

  我看这轮上涨：不是短期反弹，而是周期底部的信号

  说实话，看到这个数据时我第一反应是惊讶，但细想之后又觉得合理。我一直关注恒力石化的一个核心逻辑在于：它不只是个“炼油厂”，而是国内少有的具备“油煤化一体化+新材料延伸”能力的大化工平台。它的园区内上下游装置通过管道直连，自备电厂和码头，这种模式带来的成本优势，在行业低谷期才是真正的护城河。

  我认为这次利润反转并非偶然。PTA价差已接近2022年以来的历史低位，而2026年行业产能增速预计仅3.3%，低于需求增速——这意味着行业竞争格局有望通过自律逐步改善。中金也维持了“跑赢行业”的评级，目标价17.8元，对应当前股价仍有4.3%上行空间。虽然主力资金近期小幅净流入，但整个化纤板块五日净流出超7亿元，说明市场情绪尚未完全转向乐观。

  但我反而觉得这是机会所在。恒力石化自上市以来累计分红261亿元，远超募资总额，且今年首次实施“年度+中期”双分红机制，展现出对股东回报的长期承诺。在当前A股追求“高股息+确定性”的背景下，这样一家盈利触底回升、分红稳定、成本控制能力强的企业，其实正悄然进入价值重估通道。

  当然风险也不能忽视，比如油价剧烈波动或产品价差再度走弱。但从基本面趋势看，3Q25的业绩已经证明其抗压能力和弹性。如果接下来几个季度能持续验证盈利改善，那现在的震荡上行趋势，或许就是新一轮周期的起点。