万华化学三季度业绩背后的行业密码

  最近，万华化学发布了2025年三季度成绩单。数据显示，公司前三季度营收1442.26亿元，比去年同期小幅下滑2.29%，而归母净利润91.57亿元，降幅达到17.45%。这份成绩单背后，藏着化工行业正在经历的深刻变化。

  业绩背后的结构性变化

  仔细拆解收入构成会发现，公司的业务结构正在悄然改变。过去作为收入主力的聚氨酯系列产品，这次贡献了551.43亿元收入，而石化系列产品和贸易业务则以593.19亿元的收入首次成为第一大收入来源。与此同时，精细化学品及新材料系列产品238.11亿元的收入虽然规模不大，但增速领跑各业务板块。

  这种变化不是偶然的。一方面，传统聚氨酯产品受到建筑市场需求疲软的拖累，另一方面，公司在石化产品和高端新材料领域的布局开始显现成效。这种业务结构的调整，恰恰反映了化工行业正在经历的转型期。

  上游成本压力缓解

  从成本端来看，公司其实获得了一些喘息空间。主要原材料价格都出现了明显下降，其中纯苯均价同比下跌超过30%，动力煤价格也下降了20%左右。丙烷、丁烷等原料价格也有不同程度的回落。这些原材料价格的大幅下跌，为公司提供了宝贵的利润缓冲空间，使得毛利率仅同比下降了1.94个百分点。

  值得注意的是，公司在建工程较上年末减少了近40%，而固定资产增加了27%以上。这意味着大规模建设周期接近尾声，未来对设备采购的需求可能会有所减弱。

  下游需求冰火两重天

  需求端的情况则呈现出明显的分化。与房地产相关的建筑市场需求持续低迷，聚合MDI价格维持在15200元/吨左右的水平，复苏步伐缓慢。这与当前房地产行业定位转向民生保障的大背景密切相关。

  相比之下，汽车和家居领域的需求则相对稳健。软泡聚醚价格稳定在8000元/吨左右，反映出这些领域的消费韧性。特别是汽车行业，预计全年销量将突破3000万辆，带动相关化工新材料需求增长约20%。

  新能源材料领域的发展势头最为强劲。公司在光伏材料、电子化学品等领域的布局正在加速推进。这些高端新材料不仅市场需求旺盛，也是政策重点支持的方向。

  替代与互补的新机遇

  在替代品方面，由于某些化工产品供应偏紧，下游企业正在积极寻找替代方案。这为相关新材料产品创造了市场机会。特别是在电子化学品和可降解塑料等领域，国产替代正在加速推进。

  互补品的发展也值得关注。公司在绿色电力方面的布局成效显著，生产基地绿电使用率已超过40%。氢能产业链的协同效应也开始显现，副产氢气的综合利用为未来发展打开了新空间。

  风险与机遇并存

  展望未来，行业仍面临诸多不确定性。国际原油价格的波动可能影响炼化企业的利润空间，技术迭代带来的替代风险不容忽视，环保政策的持续加码也可能增加企业的合规成本。

  建议投资者未来重点关注几个关键指标：主要产品的价格走势和库存变化，高端新材料产品的价差变化，以及重点项目的建设进度。这些指标将帮助我们更准确地把握行业脉搏。

  总的来说，万华化学的三季度业绩就像一面镜子，映照出化工行业转型升级的进程。虽然短期面临挑战，但结构优化和新兴领域的布局，正在为公司打开新的成长空间。