万华化学Q3净利逆势增长，市场却为何不买账？

  万华化学2025年第三季度归母净利润达30.35亿元，同比增长3.96%，营收为533.24亿元，同比增长5.52%。这一数据在当前化工行业整体承压的背景下显得尤为亮眼。公司同步披露的经营数据显示，前三季度聚氨酯系列实现收入551.4亿元，石化系列达593.2亿元，精细化学品及新材料也贡献了238.1亿元收入。尽管部分产品价格同比下滑，但公司通过成本控制和产业链协同，实现了利润端的正向增长。

  值得注意的是，三季度纯MDI均价维持在18,300元/吨左右，TDI因供应偏紧均价达14,700元/吨，支撑了聚氨酯板块盈利能力。而石化类产品如丙烯、丁醇、PVC等价格普遍下跌，拖累整体收入表现。不过，原材料端的大幅降价——纯苯同比下跌30.05%、煤炭下跌20.61%、丙烷丁烷分别下降超9%和11%——有效缓解了成本压力，成为利润修复的关键因素。

  增利不增收的背后，是周期底部的韧性还是暂时喘息？

  看到这份财报，我的第一反应是：在行业寒冬中还能实现净利增长，实属不易。但我也不得不问一句：这究竟是反转的信号，还是周期底部的一次短暂反弹？

  从数据看，前三季度累计营收同比下降2.29%，净利润更是下滑17.45%，说明全年基本面仍在调整通道中。Q3单季盈利回升，更多得益于低成本红利而非需求强劲复苏。尤其是石化板块价格全面走弱，反映出终端消费仍显疲软。这种“增利不增收”的格局，本质上是成本降幅大于售价降幅的结果，可持续性值得警惕。

  更让我关注的是市场反应——当日股价下跌2.04%，主力资金净流出2.23亿元，近五日持续呈净流出状态。技术面显示股价处于中轨与下轨之间，空方占优，短期压力位在68.80元。这意味着投资者并未因季度利润增长而乐观起来，反而可能趁利好出货。

  我怎么看万华化学的未来？

  我认为，不能因为一个季度的利润回暖就断言拐点已至，但也没必要忽视这家公司的长期价值。万华化学依然是国内化工领域少有的具备全球竞争力的企业，MDI产能全球领先，C3/C4产业链一体化优势显著，且已在锂电池材料（如NMP、磷酸铁锂）等领域完成布局，契合“新质生产力”发展方向。

  政策层面，“十五五”强调科技自立与高端制造，特种化学品、新能源材料正是重点支持方向。只要宏观经济逐步企稳，地产与工业需求回暖，万华的基本面修复仍有空间。

  但短期来看，经营性负债占比高、主力资金持续流出、股东户数增加导致筹码分散，都是现实压力。我倾向于认为，当前股价更多反映的是对周期底部的博弈，而非趋势性反转。

  所以我的看法很明确：现在不是追高的时候，但可以开始关注。如果后续能观察到下游需求实质性恢复、库存周期触底回升，叠加股价守住60.60元支撑位，则中期配置机会将逐步显现。